方正证券-雅迪控股-1585.HK-公司点评报告：2023H1业绩快速增长，电动两轮车销量高增-230829

　　事件：2023年8月28日，雅迪控股发布2023年半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023H1公司实现总营收170.41亿元（同比+21.28%），归母净利润11.88亿元（同比+32.11%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2023H1市场需求复苏，电动自行车收入高速增长。整体来看，2023H1公司营收170.41亿元（+21.28%），主系日常通勤市场需求普遍恢复、产品组合扩大以满足更多消费者需求、营销推广力度加大、分销网络扩大等。分产品看，1）电动自行车销额/量分别为76.40亿元/553.89万台，分别同比+46.87%/+53.57%，同比高速增长。2023M3冠能摩登电动两轮车上市以来，3个月内销量超过26.1万台；2）电动踏板车销额/量分别为45.77亿元/267.18万台，分别同比-0.42%/+5.63%，以价换量；3）电池及充电器收入44.98亿元（同比+15.12%），其中电池/充电器销量分别同比+24.40%/+45.09%。

　　2023H1归母净利率同比提升，费用端持续优化。1）毛利率：2023H1公司毛利率16.87%，同比-1.06pct，同比略有下滑系产品结构变化所致；2）归母净利率：2023H1公司归母净利率6.97%，同比+0.57pct，同比有所提升，系费用端控制良好；3）费用端：2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.82/2.77/3.26/0.13%，分别同比+0.29/-0.56/-0.34/-0.08pct，期间费用率同比下降，其中销售费用率提升或系加大市场推广力度所致。

　　投资建议：行业端，日常通勤市场普遍恢复，电动两轮车、电动踏板车需求持续扩张，行业规模有望持续提升。公司端，产品矩阵持续丰富，公司内销市场份额有望持续扩大、海外市场积极拓展渗透率有望攀升。我们预计，2023-2025年公司归母净利润为27.34/34.05/43.54亿元，对应EPS为0.89/1.11/1.42元，当前股价对应PE为14.19/11.39/8.91倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、供应链管理风险、技术迭代风险等