方正证券-TCL电子-1070.HK-2023H1智屏份额持续提升，光伏业务规模快速扩张或成长期第二增长曲线-230828

　　事件：2023年8月25日，TCL电子发布2023年半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023H1公司实现总营收349.16亿港元（同比+3.7%），归母净利润2.64亿港元（同比+5.7%），经调整归母净利润2.62亿港元（同比+1.0%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2023H1中小尺寸显示收入大幅下滑致显示业务短期承压，互联网、创新业务收入延续高增态势。2023H1公司实现总营收349.16亿港元（同比+3.7%），若剔除汇率折算影响同比+10.9%，表现稳健。分业务看，1）显示业务：2023H1实现收入248.51亿港元（同比-8.6%），大尺寸显示/中小尺寸显示/智慧商显分别实现收入210.42/33.96/4.13亿港元，分别同比+7.0/-53.4/66.2%，中高端需求升级、品牌力提升及618促销活动助大尺寸显示增长稳健且表现优于行业，中小尺寸显示收入大幅下滑主系通讯行业需求疲软叠加公司中小尺寸显示业务战略收缩影响，得益于不断拓宽IFPD市场服务场景智慧商显收入增速高企。2）互联网业务：2023H1实现收入11.13亿港元（同比+18.1%），主要得益于垂直类及创新业务稳步扩大，其中海外营收2.26亿港元（同比+77.1%），海外互联网业务商业化变现持续突破。3）创新业务：2023H1实现营收86.88亿港元（同比+65.2%），发展快速主要系光伏业务和全品类营销表现亮眼所致；2023H1光伏业务/全品类营销/智能连接及智能家居分别实现收入16.85/60.73/9.30亿港元，分别同比+878.5/+43.0/+10.9%，光伏业务得益于自身垂直产业链优势和TCL资源优势增长超八倍；全品类营销收入快速增长主要系公司全球品牌及渠道协同优势驱动。

　　2023H1产品结构持续优化助毛利率稳健提升，品牌营销费用投入加大。1）毛利率：2023H1毛利率18.6%（+1.4pct），其中2023Q2和2023Q1毛利率分别为18.9%和18.3%，显示业务/互联网业务/创新业务毛利率分别为18.8/54.1/14.1%，同比分别+2.1/+1.9/+0.1pct，主系大尺寸显示持续深化中高端大屏化产品结构显著优化、互联网业务发力相对高毛利的垂直类及创新业务和海外业务实现高质量增长、成本控制措施得宜等因素所致；2）净利率：2023H1净利率0.91%（+0.04pct），提升幅度小于毛利率主系公司出于品牌力提升考虑营销费用投入有所加大；3）费用端：2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.46/5.24/3.14/1.24%，同比分别+0.86/-0.47/-0.04/+0.48pct，其中销售费用率增幅较大主系公司战略性加大海外渠道建设、为提升品牌溢价增加品牌营销投入等所致，管理费用率优化主系公司持续降本增效、运营效率提升等带动。

　　智屏份额、中高端大屏产品占比持续提升，光伏、AR/XR智能眼镜等创新业务高速发展。1）智屏业务：份额方面，2023H1 TCL智屏全球出货量/销售额市占率分别为12.4/10.2%，同比分别+1.3/+1.5pct，分别位列全球前二/前三，份额持续提升，市占率保持领先。中高端大屏产品方面，4K产品占比达63.2%（+8.3pct）；Mini LED/量子点智屏全球出货量分别同比+114.5/+69.9%；65寸及以上产品全球出货量同比+67.8%，占比达22.5%（同比+7.4pct）；产品结构持续优化，有望带动毛利率进一步提升。2）光伏业务：2023H1实现营收16.85亿港元（同比+878.5%），新增工商签约项目逾35个，新增经销渠道商超350家，累计签约农户超万户，截至2023年6月，已覆盖国内14个省市，2B、2C端渗透率持续提升，业务规模快速扩张，或成为公司长期第二增长曲线。3）AR/XR智能眼镜业务：XR方面，2023H1公司于国内发售升级版XR智能眼镜雷鸟Air Plus，搭载多功能影音娱乐终端雷鸟魔盒，可满足观影、游戏、办公等多种使用场景；AR方面，据洛图科技数据，2023Q2雷鸟创新以39.1%的销量份额位居中国AR线上市场首位，领先地位凸显。

　　投资建议：行业端，全球TV市场大屏高端产品需求较强，同时面板产能向中资转移，未来中资TV品牌集中度有望突破；光伏、AR/XR等行业增长迅速。公司端，公司为全球TV行业龙头，智屏份额、中高端大屏产品占比持续提升，互联网业务盈利能力稳健，光伏、全品类营销、AR/XR智能眼镜等创新业务高速发展，垂直产业链优势明显，品牌力不断提升，国内外渠道布局持续优化，看好公司长期发展。我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为6.90/8.46/10.51亿港元，对应EPS分别为0.28/0.34/0.42港元，当前股价对应PE分别为14.61/11.92/9.59倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：海外市场需求下滑、面板等原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期、技术迭代等