太平洋证券-TCL电子-1070.HK-2023H2利润端增速靓丽，光伏业务规模实现指数级增长-240403

　　事件：2024年3月28日，TCL电子发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现总营收789.86亿港元（+10.70%），归母净利润7.44亿港元（+66.36%）；2023H2公司实现总营收440.70亿港元（+16.98%），归母净利润4.80亿港元（+142.33%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2023H2业绩增速靓丽，创新、互联网业务收入延续高增态势。1）分时期看，2023H2公司实现总营收440.70亿港元（+16.98%），归母净利润4.80亿港元（+142.33%），业绩增速靓丽，主系公司中高端战略成效显著、持续扩大高利润业务分部规模叠加成本控制得宜带动盈利能力上升所致。2）分业务看，a）显示业务：2023H2实现收入316.89亿港元（+3.16%），其中大尺寸显示/中小尺寸显示/智慧商显分别实现收入275.90/36.57/4.42亿港元，同比+8.05/-19.11/-33.23%；品牌力提升带动大尺寸显示业务跑赢行业，中小尺寸显示及智慧商显业务收入下滑主系通讯终端及平板市场需求疲软，叠加公司对进行业务瘦身聚焦所致。b）互联网业务：2023H2实现收入16.50亿港元（+21.68%）；中国/海外分别实现收入11.74/4.76亿港元，分别同比+19.43/27.61%；国内市场垂直类及创新业务稳步扩大，海外市场通过与Google等巨头、OTT平台合作触达用户、增强变现能力。c）创新业务：2023H2实现营收99.52亿港元（+91.94%），其中光伏业务/全品类营销/智能连接及智能家居分别实现收入46.14/43.36/10.02亿港元，分别同比+2857.69/+8.54/-3.09%，光伏业务得益于完备上游产业链、丰富金融/项目资源以及国内渠道优势增长亮眼；全品类营销收入增长系品牌、渠道协同助力。

　　2023H2互联网业务毛利率涨幅显著，降本增效助力净利率提升。1）毛利率：2023H2年毛利率为18.73%（-0.72pct），小幅下滑；其中公司显示业务/互联网业务/创新业务毛利率约为17.91/55.77/15.22%，同比分别-1.62/+6.46/+2.23pct，互联网业务毛利率提升显著，主系运营效率提升叠加快速发展高毛利的垂直类及创新业务和海外业务。2）净利率：2023H2净利率1.16%（+0.47pct），主系费用率下降所致。3）费用端：2023H2销售/管理/研发/财务费用率分别为9.64/7.75/2.79/1.03%，同比分别-1.43/-2.78/-1.08/-0.07pct；其中销售费用率下降主系精准营销控制投入；管理费用率下降主系公司坚持降本增效、提升运营效率；研发费用率下降系中小尺寸业务战略收缩减少研发费用，以及加大平台化和模块化投入提高效率所致。

　　“中高端+大屏”战略推进提升智屏份额，光伏、AR/XR智能眼镜等创新业务高速发展。1）智屏业务：中高端大屏产品方面，推出全球首款115英寸QD-Mini LED巨幕TVX11GMax等新品；4K/Mini LED/量子点智屏全球占比达68.8/11.7/24.6%，同比分别+6.6/5.9/5.3pct；公司智屏平均尺寸为51.1寸（+2.7寸），65寸及以上产品全球出货量同比+35.3%，占比达24.6%（+5.3pct）。份额方面，2023 TCL智屏全球出货量/销售额市占率分别为12.5/10.7%，同比分别+0.8/+1.3pct，分别位列全球前二/前三，份额持续提升，市占率保持领先。2）光伏业务：2023年新增工商签约项目逾70个，新增经销渠道商超500家，累计签约农户超4万户，已覆盖国内20个省市，业务规模高质量爆发并实现盈利贡献，有望成为公司长期第二增长曲线。3）AR/XR智能眼镜业务：XR方面，2023年公司于国内推出XR眼镜新品雷鸟Air2，搭载Micro OLED低功耗屏带来更佳观影游戏体验，首登亚马逊即获智能眼镜品类畅销榜、新品排行榜双榜冠军；AR方面，2023年公司于国内推出消费级AR眼镜雷鸟X2、X2 Lite等新品，据洛图科技数据，雷鸟以37.4%的份额在国内消费级AR眼镜线上市场份额排名蝉联第一。

　　投资建议：行业端，全球TV市场大屏高端产品需求较强，同时面板产能向中资转移，未来中资TV品牌集中度有望突破；光伏、AR/XR等行业增长迅速。公司端，作为全球TV行业龙头，智屏份额、中高端大屏产品占比持续提升，互联网业务盈利能力稳健，光伏、全品类营销、AR/XR智能眼镜等创新业务高速发展，垂直产业链优势明显，品牌力不断提升，国内外渠道布局持续优化，看好公司长期发展。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为10.94/12.91/16.01亿港元，对应EPS分别为0.44/0.51/0.64港元，当前股价对应PE分别为8.18/6.93/5.59倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：海外市场需求下滑、面板等原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期、技术迭代等。