太平洋证券-VESYNC-2148.HK-2023H2业绩扭亏为盈，亚洲地区营收端增速亮眼-240327

　　事件：2024年3月25日，Vesync发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现总营收5.86亿美元(+19.4%)，归母净利润0.77亿美元(2022年同期为-0.16亿美元)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023H2公司实现总营收3.09亿美元(+15.53%)，归母净利润0.45亿美元(2022年同期为-0.32亿美元)。

　　分渠道看，2023H2非亚马逊渠道高增，亚马逊渠道稳健增长。1）亚马逊渠道：2023H2营收达2.37亿美元（+8.87%）,增速较快主系公司空气净化器、塔扇、烤箱等品类销量增加。2）非亚马逊渠道：2023H2营收达0.72亿美元（+44.87%），实现高速增长，主系连锁零售商门店进驻数量大幅增加、门店销售额大幅提升；2023年公司进驻超约1.6万家门店，门店数量同比增加66%，其中欧洲市场新进驻门店数同比提升300%；公司主要零售商Walmart收入同比增速超150%。

　　分地区看，2023H2亚洲地区收入表现亮眼，北美营收双位数增长。1）北美地区：2023H2营收达2.31亿美元（+18.89%），主因系家居环境电器销量增长、非亚马逊渠道收益提升。2）欧洲地区：2023H2营收达0.60亿美元（-7.05%），收入小幅下降，或系2022年同期基数较大影响。3）亚洲地区：2023H2营收达0.17亿美元（+120.04%），收入增速靓丽或系日本市场销售额增加所致。

　　分品牌看，2023H2三大主要品牌均实现较快增速。1）Levoit品牌：2023H2营收达1.82亿美元（+17.15%），主系品牌中空气净化器、空气净化器滤网等产品收入增加所致。2）Cosori品牌：2023H2营收达1.01亿美元（+10.46%），收入快速增长主要受到欧洲市场空气炸锅销售增长的带动，同时品牌旗下烤箱销售实现2023收入同比增长近70%。3）Etekcity品牌：2023H2营收达0.25亿美元（+22.39%），主系人体秤品类销额同比增长近30.2%的拉动。

　　2023H2毛、净利率双升，盈利能力显著提升。1）毛利率：2023H2毛利率为48.37%，同比+27.88pct，涨幅显著主系公司产品收入和议价能力提升，叠加国际运费和其他成本同比显著下降所致。2）净利率：2023H2净利率为14.53%，同比+26.44pct，实现由负转正，主要受到毛利率提升的拉动。3）费用率：2023H2销售、管理、财务费用率分别为16.67%（-2.62pct）、12.98%（-1.46pct）、0.20%（-0.11pct），其中销售费用率优化主系公司经营效率提升所致。

　　产品端新品助力市场份额提升，渠道端内容营销效果显著。1）产品端：2023年公司推出Levoit Vital系列智能空气净化器、塔式空气加湿器等新品，助力市场份额进一步提升，其中Levoit空气净化器在美国约占28.6%的市场份额（+5.6pct）。2）渠道端：2023M10公司开始通过TikTok、YouTube等平台不断提升内容视频投放量、增加品牌声量，截至2024M2公司在美国TikTok平台的GMV已超180万美元，增长强劲。

　　投资建议：行业端，海外市场需求逐步回暖，小家电行业有望实现持续提升。公司端，公司现有三大品牌产品矩阵不断丰富，宠物电器和智能穿戴新品牌有望带来业务新增量，公司营收和业绩端有望保持快增态势。我们预计，2024-2026年公司净利润为0.94/1.11/1.28亿美元，对应EPS为0.08/0.10/0.11美元，当前股价对应PE为7.91/6.66/5.76倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、海运运力紧张、汇率波动、新品类增长不及预期等。