财通证券-宁德时代-300750-单位盈利同比提升，现金流强劲-240316

　　事件：公司发布2023年报，全年实现营业收入4009.2亿元，同比+22.0%，归母净利润441.2亿元，同比+43.6%；扣非净利400.9亿元，同比+42.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，23Q4归母净利129.8亿元，同环比-1.2%/+24.4%，扣非净利131.1亿元，同环比+7.7%/39.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　全年销量同比增长35%，单位盈利持续提升：公司2023销售电池390GWh，同比+35%，其中，动力电池销量321GWh，储能电池销量69GWh。根据SNEResearch统计，公司动力电池全球市占率36.8%，同比+0.6pct，主要系前期海外客户定点陆续交付；储能市占率40%，连续3年排名第一。盈利方面，公司2023年毛利率、净利率均有提升，分别为22.9%、11.7%，同比+2.7pct、1.5pct。2023年单位扣非盈利0.103元/Wh，同比提升0.005元/Wh，主要系公司加强供应链管理、持续降本，打造麒麟电池、神行电池等全新产品。

　　研发投入加大，引领行业技术前沿：2023年公司研发费用183.6亿元，同比+18.4%，100%费用化；研发费用率4.6%，人员超过2万人，占比17.8%。公司发布了高比能高安全的凝聚态电池、常温超快充的神行电池，第一代钠离子电池、兼具三元和磷酸铁锂优势的M3P电池在奇瑞车型上实现量产，峰值5C快充的麒麟电池与理想合作实现量产。

　　质保金计提充分，产品质量过硬：公司对质保金的计提充分，2021-2023年计提比例分别为3.0%、3.0%、4.3%，公司关注客户服务，计提审慎；实际售后服务费发生额占相关收入的0.3%、0.5%、0.1%，远低于计提比例，公司实际盈利能力更强。

　　现金流强劲，股息率达2.8%：公司经营性净现金流充沛，2023年同比+52%至928亿元，期末在手现金同比增加805亿达到2382亿元，自由现金流412亿元，同比+22%，主要系资本开支放缓，从2022年的482亿元下降至2023年的336亿元。此外，公司派发现金分红金额220.6亿元，占归母利润的50%，股息率达2.8%，基于优秀的盈利能力，预期公司未来有望持续提升股东回报。

　　投资建议：公司盈利有韧性，研发引领行业，我们预计公司2024-2026年实现营业收入4280.25/5276.45/5866.30亿元，归母净利润460.32/547.85/613.83亿元。对应PE分别为17.30/14.53/12.97倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：新能源车销量不及预期；政策变动风险；原材料价格波动风险；产能过剩风险。