开源证券-绿城中国-3900.HK-港股公司信息更新报告：业绩逆势增长，自投代建协同发展-240326

　　业绩逆势增长，自投代建协同发展，维持“买入”评级

　　绿城中国发布2023年业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司营收利润双增，自投代建业务齐头并进，土储充裕结构优质，融资成本不断降低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受销售持续低迷影响，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为36.54、43.97、50.70亿元（2024-2025年原值44.57、53.44亿元），对应EPS为1.44、1.74、2.00元，当前股价对应PE为4.2、3.5、3.0倍，我们看好公司低毛利项目结转完成后盈利回升，维持“买入”评级。

　　营收利润双增，财务数据持续优秀

　　公司2023年取得收入1313.83亿元，同比+3.3%；归母净利润31.18亿元，同比+13.1%，源于结转项目权益比提升和永续债偿还；每股盈利1.22元/股，同比+18.4%；物业销售结转毛利率11.3%（2022年16.3%）。截至2023年末公司在手现金提升30亿元至734亿元，融资成本下降10基点至4.3%，净负债率63.8%，剔预负债率68.4%，现金短债比2.3，有息负债微增至1461亿元。

　　销售逆势增长，土储充沛分布于核心城市

　　2023年公司实现销售面积1547万方，销售金额3011亿元，同比分别增长12.1%和0.3%，全口径销售额升至行业第七，回款率超100%，首开去化率82%，其中一二线城市占比86%。2023年公司新增38个项目（已开盘26个），新增计容建面557万方，权益拿地金额595亿元，预计可售货值1425亿元，一二线占比84%，拿地权益比提升至74%，其中在北上杭三城拿地货值占比58%。截至2023年末公司可售资源2450亿元（计划新推1167亿元，存量在售1283亿元），一二线占比80%，长三角占比58%；累计已售未结转金额约2565亿元（权益1712亿元）。

　　代建业务表现强势，货值结构较优质

　　公司旗下绿城管理（持股71%）是中国代建第一股，连续八年保持20%以上代建市场份额，2023年营收和归母净利润分别增长24.3%和30.8%，新拓项目面积同比增长25.0%，其中政府、国企及金融机构业务占比达74.7%。绿城管理未来三年业绩指引为营收复合增长超20%，归母净利润复合增长超25%。

　　风险提示：政策支持不及预期、行业销售恢复不及预期、公司融资不及预期。