民生证券-策略点评：不要犹豫，跟上指数-230725

　　从“隐藏的右侧行情”到“全面的右侧行情”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今日A股出现全面上涨的行情，主要宽基指数均录得2%以上的涨幅（上一次指数出现类似涨幅的阶段是2022年10月底市场见底之后），行业上看主要是与“顺周期”更相关的板块领涨全市场：房地产、非银金融、建材、大消费（家电、食品饮料、汽车、消费者服务）、有色金属等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们在上周周报《隐藏的右侧行情》中曾提示过，前期市场看似调整实际上是内部出现了从强势板块到非强势板块的切换，而背后是市场投资者对于经济悲观预期的扭转，这一点在昨天召开的中央政治局会议之后得到了进一步增强：当宏观线索逐步明晰之后，市场也逐步从“隐藏的右侧行情”走向了“全面的右侧行情”，共识进一步凝聚到做多中国上。我们建议投资者不要犹豫，就如我们此前报告《做多中国，跟上指数》。

　　底部反弹，新资金，新主线。昨天中央政治局会议类似的表述变化其实在2018年10月31日也曾出现过：当时的中央政治局会议同样指出要激发资本市场活力，首提解决民企困难，同样未提及“房住不炒”与去杠杆。我们复盘2018年10月31日之后A股市场的表现：整体上指数见底，但从内部结构上看无论是风格还是强势/非强势板块之间，都出现了明显的反转：此前占优的风格（当时是大盘、价值）开始逐步变得不那么占优甚至跑输，而此前表现强势的板块也开始逐步跑输非强势板块。市场的风格与主线出现了明显的大切换。今天市场同样出现了明显的切换：沪深300（+2.89%）表现明显好于国证2000（+1.46%）；而此前非强势板块房地产（+6.07%）、非银金融（+5.66%）以及建材（+4.76%）表现远远好于前期强势板块通信（+0.77%）、传媒（+1.50%）以及计算机（+2.04%）。无独有偶，2018年11月2日北上资金净买入173.85亿元，而今日北上资金大幅净买入189.83亿元，创下历史第六大单日净买入金额。随着政策不确定性的消除，国内基本面与人民币汇率将会进入相互正向促进（升值）的阶段，外资购买人民币资产的意愿也会随之提升，成为市场重要的增量资金来源。同时，伴随提升资本市场活力表述的首提，这意味着更多资金开始回流权益。值得一提的是，进入市场的渠道或并不如2020年一样通过基金购买基金，场外资金的进场将更倾向于低估值高风险补偿的资产。目前看，顺周期行业或因盈利中枢上移处于PE估值底部（2016年以来的历史分位数：石油石化17%，煤炭1%，有色4%，电力设备新能源1%），或因为市场对于盈利能力的悲观处于PB的历史底部（2016年以来的历史分位数：钢铁15%，建材3%，轻工制造10%，交通运输17%，银行11%，非银16%和地产5%）。

　　未来顺风环境仍将继续：国内需求恢复+海外紧缩缓和。在政策定调之后，未来经济恢复的路径似乎更为明确：在政策呵护下，短期经济因为债务收缩带来的下行风险已经缓解。经济内生修复力量来自短期库存周期从底部反弹的力量，而需求刺激政策主要在耐用消费品（汽车、电子产品、家电等）以及投资方面（城中村改造、房地产政策的优化等）。对于海外而言，当下全球制造业PMI已经接近正常周期底部，主要新兴市场的出口增速也达到了非危机模式的底部，未来制造业周期性见底叠加美国房地产周期开始从底部修复，这将拉动中国优势的出口制造业需求。当然而短期看需求的反弹并不会传导到服务业通胀带来进一步货币紧缩。所以未来需求恢复方向是多样化的，共同构成了做多中国的重要拼图。

　　对于投资者的挑战是跟上指数。对于低位资产今日出现的大幅反弹，我们持积极态度。建议投资者以保持仓位为第一任务，抓住和中国经济恢复相关的资产：第一，同时受益于国内需求恢复和海外顺风环境的大宗商品相关资产（油、铜、铝、煤炭）。第二，非银（保险、券商）的弹性已经出现，持续受益于国内需求政策刺激的领域：新能源车、家居/家电，光伏未来有可能受益于全球能源价格的反弹；城中村改造下的建筑、建材等。第三，全球制造业可能在3-4季度触底，提前抢跑可能带来收益：包括通用机械、部分电子等。红利资产作为中长期主线我们也依旧看好。

　　风险提示：有关需求刺激政策落地不及预期；美联储超预期加息。