国投证券-透视24Q1债基持有结构：持仓拉久期的方向-240428

　　概览增量资金：债基存续份额创新高，纯债型持续领跑市场

　　一季度债基新发数量回落，募集规模弱于上季度及去年同期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年一季度新发行债券型基金91只，募集规模为1251亿元，虽然仍显著高于股票型（274亿元）及混合型基金（83亿元），但较上季度及去年同期的债基发行表现略显乏力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）好在申购力度仍有支撑，一季度末存量债基份额增至8.57万亿份。一季度存量债基份额延续增长趋势，较去年四季度增加超2000亿份，继续创新高。其中，中长期纯债型基金依旧是贡献主力，其次是短期纯债型基金。从业绩表现来看，纯债型基金优势明显。虽然普通股票型基金以及偏股混合型基金指数环比跌幅有所收窄，但整体收益仍处于负区间；而债牛行情推动下，债券型基金指数环比涨幅攀升至1%，长期纯债型基金领跑市场，短期纯债型基金表现同样比较亮眼。

　　重仓券看偏好：拉久期的共性

　　基金增持债券类资产。相较于去年四季度，今年一季度基金重仓债券规模小幅增加，利率债、信用债对应持仓市值分别攀升至28830亿元、8258亿元，环比增幅分别为2.77%、1.30%。与上季度基金集中配置利率债不同，一季度基金资产配置“两手抓”，但对于不同的品种偏好仍有差异。

　　1）城投债：挖掘重点关注省份久期价值。区域上来看，换仓有迹可循，一方面，江苏、浙江、北京、上海、福建等强财政省份城投债重仓规模较上季度和去年同期均有下滑，与高等级城投债重仓规模收缩是一体两面；另一方面，湖南、天津、陕西、甘肃等省份反而成为基金增持力度相对较大的区域。向久期要收益，不过这次有了新变化，2-3年城投债持仓占比强势增长，之前拉久期通常会选择资质稳健的沿海强省，但机构普遍欠配的背景下，品种策略轮动，高票息城投短债被买成低收益资产，如今重点省份城投债的久期价值逐渐受到关注。天津、云南、广西、甘肃城投债平均持仓久期拉长近0.7年至1.2年以上，安徽、湖南、江西城投债平均持仓久期分别拉长至2.07年、1.93年、1.75年。

　　2）产业债：公用事业债持仓减少，地产债偏好改善。基金对持仓存量规模最高的公用事业债调整最大，持仓规模环比减少52亿元，较去年一季度同比减少147亿元；基金增持产业债多集中在建筑装饰、商业贸易、房地产、通信等行业，其中地产债持仓环比、同比均有增加，重仓主体包括中国铁建、首开股份、华润置地等。期限上来看，1-2年、3-4年产业债持仓占比持续攀升，地产债持仓久期突破至1.75年，创2022年四季度以来的新高，煤炭债持仓久期也有类似特征。

　　3）二永债：中小行次级债仓位提升。一季度二永债成为基金持仓规模缩减最多的品种，不过减持以国股大行次级债为主，中小行次级债持仓规模稳中有升。其中，宁波银行次级债增持规模最大，较上季度增加35亿元，南京银行、成都银行次级债持仓规模均在15亿元以上。期限调整上，1年内二级资本债持仓规模缩减近150亿元，3-4年二级资本债配置力度加大。

　　总体上，一季度债基新发数量回落，好在申购力度仍有支撑，一季度末存量债基份额创新高，纯债型基金优势明显是主要推动力。在持仓行为方面，基金增持债券类资产，采取多品种拉久期策略，但对于不同的品种偏好仍有差异。第一，挖掘重点省份城投债的久期价值。一方面，基金有把仓位从江苏、浙江、北京、上海、福建等强财政省份切换至湖南、天津、陕西、甘肃等区域的迹象；另一方面，基金对1年内城投债持仓占比出现近一年以来的首降，2-3年持仓占比强势增长，不过3年以上持仓占比仍仅有10%左右，久期策略的使用仍相对克制。第二，产业债方面，基金对公用事业债持仓减少，地产债偏好改善。不论与上季度还是去年同期相比，基金对持仓存量规模最高的公用事业债调整力度均较大，地产债持仓规模增加之外，持仓久期拉长至1.75年。第三，中小行次级债仓位提升。虽然二永债成为一季度基金持仓规模缩减最多的品种，不过主要集中在国股大行次级债，以宁波银行为代表的优质城农商行配置力度可观。此外，与其他品种类似，1年内银行次级债持仓规模明显下滑，基金更关注3-4年二级资本债的配置价值，但对银行次级债的配置仍以3年内为主。

　　风险提示：数据统计遗漏，风险事件超预期，监管趋严超预期。