华西证券-宏观研究报告：政金债发行放量？保持定力-240410

　　政金债的历史供给规律

　　2020年以来，政金债发行规模趋于稳定，每年供给量在5-6万亿左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】不过和政府债相比，净供给明显偏小。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）国开债是主要发行品种，2023年发行2.2万亿，占政金债发行总量的38%左右。分期限看，10年是主要期限品种，2023年10年期政金债规模达到1.8万亿，占总发行的30%左右。

　　政策性银行并不定期公布发行计划，实际供给节奏具有较大的不确定性，不过政金债整体具有发力靠前的特征，供给高峰通常容易出现在二季度或三季度，四季度放量概率较小。

　　关注3月末以来政金债的发行规模变化

　　政金债发行提速，成为市场新的讨论点。对比2024年3-4月各品种、各期限的逐周发行规模变化，10年期国开债、1年期农发债、3年期农发债、5年期农发债、10年期农发债呈现出放量发行趋势，周环比增幅大约在30%-50%区间。

　　2023下半年以来，10年国开发行稳定性被打破。230215总发行规模由2000亿+降至760亿，2024年3月末起，240205又由“一周一发”调整为“一周双发”，单周供给规模突破300亿，若其发行延续提速之势，存续规模有望突破3500亿+。

　　长期限政金债放量，或是情绪冲击，还看政府债供给

　　中长期限政金债发行放量，可能短暂冲击市场情绪，对债市的中期影响较小。政金债发行给流动性带来的影响较为有限，且中长期限政金债发行放量，能在一定程度上缓和缺资产的局面。如中长期供给仅是节奏上放量，而非持续放量，可能短暂拉大期限利差，但中期维度难以改变期限利差的中枢。

　　二季度债市仍重点关注政府债供给压力。政府债供给不起，债牛不止，保持定力。两种可能情景：一是超长特别国债平摊到5个月或更长时间段内发行，地方新增专项债发行高峰推迟到三季度，二季度债市或迎来新一轮久期行情；二是超长特别国债在二季度集中发行，且地方新增专项债发行也有所放量，10年国债收益率的阶段上限或在2.4%附近，30年国债上限或介于2.5-2.6%区间。

　　风险提示

　　二季度地方债实际发行与计划发行可能差异较大；国内政策出现超预期调整；经济发展超预期。