国信证券-银行业点评：从M2派生原理来理解存款的少增和分化-240327

　　核心观点：

　　今年1-2月新增人民币存款同比少增约3.2万亿元，从M2派生行为分析来看，存款同比少增核心原因是银行自营购买资管产品同比少增；同时，银行向实体部门投放信贷同比少增也形成一定拖累。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为背后反映的是，银行面临资产荒现象加剧，以及监管加大套利和引导信贷平稳的意图。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　存款结构上，（1）不同部门分化：2022-2023年居民存款高增且定期化趋势明显，反映了居民消费和投资需求疲软，居民和企业之间的资金循环效率大幅下降。自2023年四季度以来，居民存款高增现象有所缓解，我们认为主要是存款挂牌利率不断下调后，居民存款流向理财等资管产品。因此，在当前市场环境下，预计债市利率易下难上，预计持续在低位震荡。（2）不同类型银行分化：2022-2023年大型银行新增境内存款占比分别为54.3%和61.7%，2024年前2月该比例进一步上行至76.9%，中小银行存款压力巨大。（3）区域结构上：2022-2023年居民存款高增部分主要来自于高收入人群聚集的经济发达区域，由于高收入阶层消费总额相对较为稳定，因此预计居民存款高增部分主要来自于投资产品配置比例的下降。

　　整体而言，2022-2023年居民消费和投资意愿疲软是拖累经济的核心因素，提振居民收入预期是关键。目前来看，居民存款增速回落，但主要流向的是理财等资管产品，对消费拉动效果有限。同时，城镇居民可支配收入增速恢复较慢，预计市场对于内需难以形成一致乐观预期且会呈现阶段性反复。当前银行板块估值处于低位，经济复苏会推动银行估值修复，我们维持行业“超配”评级，个股上“哑铃”策略继续占优。

　　投资建议

　　2022-2023年居民消费和投资意愿疲软是拖累经济的核心因素，提振居民收入预期是关键。目前来看，居民存款增速放缓，但主要流向的是理财等资管产品，对消费拉动效应有限。同时，城镇居民可支配收入增速恢复较慢，因此我们认为经济复苏会是一个循序渐进的过程。行业方面，当前银行板块估值处于低位，后续业绩增长预期平稳，估值下行风险很小。若宏观经济持续恢复向好，有望推动银行板块的估值修复，我们维持行业“超配”评级。

　　个股方面，一是建议在行业整体低估值的情况下布局长期前景优秀的银行，包括招商银行、宁波银行；二是推荐以中小微客群为主、特色鲜明的小型农商行，包括常熟银行、瑞丰银行；三是对于追求低波动、绝对收益的资金，建议关注股息率较高且分红记录稳定的银行。

　　风险提示

　　若宏观经济大幅下行，可能从净息差、资产质量等多方面影响银行业。