广发证券-纺织服饰行业全球观察之VF：FY2024Q3，前三季度业绩承压，公司继续“重塑转型”计划-240402

　　核心观点：

　　VF公布FY2024Q3业绩（2023年10月-12月）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（1）收入：FY2024Q1-3公司实现收入80.81亿美元，同比减少8.9%；FY2024Q3公司实现收入29.6亿美元，经汇率调整后同比减少17.0%，主要受在EMEA地区的批发交货时间变动影响，另外受到The North Face和Timberland拖累。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（2）净利润：FY2024Q1-3公司实现净利润-5.51亿美元，同比减少65.1%；FY2024Q3公司实现净利润-0.42亿美元，同比下降108.4%。（3）毛利率：FY2024Q1-3为53.07%，同比减少0.34pct；FY2024Q3为55.14%，同比增加0.26pct，主要系公司成本结构和库存水平的改善显效。（4）营业利润率：FY2024Q1-3为3.98%，同比减少1.53pct；FY2024Q3为-1.09%，同比降低15.71pct，调整后营业利润率下滑主要由6.1%的去杠杆导致，部分被0.4%的经汇率调整的毛利率上涨及0.1%的汇率波动抵消。（5）销售、行政及一般费用率：FY2024Q1-3为45.91%，同比增加2.77pct；FY2024Q3为47.55%，同比增加7.29pct。

　　按品类/品牌看。（1）分品类看：FY2024Q1-3运动装/户外装/职业装收入分别为31.48/42.82/6.51亿美元，经汇率调整后同比-18%/-2%/-16%；FY2024Q3运动装/户外装/职业装收入分别为9.99/17.39/2.22亿美元，经汇率调整后同比-22%/-15%/-18%。（2）分品牌看：FY2024Q1-3 Vans/The North Face/Timberland/Dickies收入分别为21.5/28.6/ 12.2/4.6亿美元，经汇率调整后同比-25%/+3%/-14%/-15%；FY2024Q3 Vans/The North Face/Timberland/Dickies收入分别为6.7/11.9/4.7/1.5亿美元，经汇率调整后同比-29%/-11%/-22%/ -17%。

　　按地区。（1）北美：FY2024Q3实现收入15.9亿美元，经汇率调整后同比减少25%。（2）亚太地区：FY2024Q3实现收入4.6亿美元，经汇率调整后同比增长3%；其中大中华区收入经汇率调整后同比增长7%（3）泛欧洲地区（EMEA）：FY2024Q3实现收入9.1亿美元，经汇率调整后同比减少12%。

　　按渠道。（1）经销渠道：FY2024Q3实现收入11.7亿美元，经汇率调整后同比减少28%。（2）直营渠道：FY2024Q3实现收入17.9亿美元，经汇率调整后同比减少9%。

　　运营指标。（1）现金周转天数：FY2024Q1-3为143天，同比增长6天。（2）应收账款周转天数：FY2024Q1-3为48天，同比增长1天。（3）应付账款周转天数：FY2024Q1-3为72天，同比增长33天。（4）库存周转天数：FY2024Q1-3为167天，同比增加38天。

　　股东回报：公司董事会宣布了每股0.09美元的季度股息，FY2024Q3公司拟派发3500万美元的现金分红。

　　业绩展望：公司预计FY2024自由现金流约6亿美元（维持此前指引）。公司继续实施“重塑转型”计划，旨在注重品牌建设并提高经营业绩，重塑的四个优先事项是改善北美地区经营，改善运输周转，降低成本和改善资产负债表。公司将继续寻求简化和精简流程的机会，并对业务进行继续投资，以推动品牌升温并恢复增长。

　　风险提示。宏观经济波动风险，市场竞争性风险，保持品牌价值和声誉能力的不确定性风险。