东方证券-华能国际-600011-2023年年报点评：煤电利润改善，全年扭亏为盈；现金分红比例57%-240424

　　事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入2544.0亿元，同比+3.1%；实现归母净利润84.5亿元，实现扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　全年电价稳定、电量增长、燃料成本显著下降共助公司扭亏。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23年全年，公司平均上网结算电价508.74元/兆瓦时，同比略降0.2%，其中燃煤机组结算电价保持22年水平。23年公司完成上网电量4479亿千瓦时，同比+5.3%，其中火电机组持续发挥电力保供功能，上网电量同比+3.4%。23年国内煤炭供应水平在去年高基数上保持增长，同时进口煤同比大幅增长，供需关系偏紧的情况得到明显缓解。另外电煤中长协政策强度不减，在市场和政策双重作用下，港口煤全年均价-24%。电价、电量、燃料成本多重因素共振，公司23年全年实现归母净利润84.5亿元，扭亏为盈。

　　新能源高速发展，装机、发电量占比不断提高。23年全年公司新增风电、光伏装机容量达到8859MW。至23年底，公司装机结构中风电、光伏的合计占比较22年同期进一步提高5.45pct达到21.09%。全年风电、光伏的合计上网电量占比同比提高1.7pct达到9.5%。受风电电价下降及调峰调频成本影响，风电税前利润同比下降5.16%；光伏发电税前利润同比大幅增长78.08%。

　　境外项目效益提升增厚业绩。受新加坡电力供应紧张影响，1H23新加坡电力交易价格上涨，下半年新加坡电价政策调整，大士能源全年实现税前利润43.55亿元，同比增加24.77亿元，增厚公司业绩。

　　现金分红比例57.14%。公司公布23年利润分配方案称，每股派发现金红利0.20元人民币，预计共派发现金红利31.40亿元人民币。扣除永续债利息后的年度现金分红比例为57.14%。

　　盈利预测与投资建议

　　全年煤价同比降幅低于预期、固定资产减值高于预期，我们下调了公司24-25年盈利预期，预计公司24-26年归属于母公司净利润分别为121.41/144.75/162.29亿元（原24-25年预测为160.00/180.51亿元），对应每股收益分别为0.77/0.92/1.03元（原24-25年预测为1.02/1.15元）。参考可比公司平均估值，给予公司2024年14倍PE估值，对应目标价10.78元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新能源项目推进速度不及预期；煤价超预期上涨；电价超预期下跌；资产减值风险。