东方证券-华电国际-600027-2023年年报点评：火电盈利能力改善，业绩大幅增长；23年现金分红比例43.7%-240426

　　核心观点

　　事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入1171.8亿元，同比+9.5%；实现归母净利润45.2亿元，同比+3789.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　煤炭贸易量增加、新机组投运，公司营收+9.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23年公司实现营收1171.8亿元，同比+9.5%。其中电力方面，23年公司新增投运装机容量3696MW，其中燃煤发电机组3190MW，燃气机组506MW。全年发电业务实现营业收入961.5亿元。煤炭方面，受煤炭贸易量增加影响，公司售煤业务实现营业收入106亿元，同比+610%。

　　电价、电量、煤价多因素共振，盈利能力改善。23年公司完成上网电量2095亿千瓦时，同比+1.21%；平均上网电价516.78元/兆瓦时，同比-0.43%，与22年全年水平基本持平。煤价方面，23年全年5500大卡港口煤价格均价965元/吨，同比24%。动力煤价格大幅回落带动下公司发电业务毛利率8.7%，同比+6pct，盈利能力明显改善。电价、电量与煤价多重共振，公司实现归母净利润45.2亿元，同比+3789%，经营活动产生的现金流量净额132.5亿元，同比+37.2%。

　　华电新能稳定增长，煤价下跌拖累煤炭板块投资收益。华电新能装机规模快速增长，23年贡献投资收益29.50亿元，同比上升13.7%。我们预计到2026年华电新能装机规模将超过80GW，有望为公司贡献投资收益超50亿元。另外受煤炭市场价格下跌影响，煤炭联营企业贡献投资收益下降。23年公司整体实现投资收益37.8亿元，同比-21.4%。

　　年度现金分红比例43.7%。公司公布23年利润分配方案称，每股派发现金红利0.15元人民币，合计拟派发现金红利15.34亿元人民币。扣除永续债利息后的年度现金分红比例达到43.7%

　　盈利预测与投资建议

　　全年煤价同比降幅高于预期、煤炭贸易量及盈利能力超预期，我们上调了公司24-25年盈利预期，预计公司24-26年归属于母公司净利润分别为71.81/79.35/91.17亿元（此前24-25年预测值为64.97/71.49亿元），对应每股收益分别为0.70/0.78/0.89元（此前24-25年预测值为0.64/0.70元）。参考可比公司估值，给予公司2024年11倍PE估值，对应目标价7.70元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　电价下滑风险；火电需求不及预期风险；市场煤价格波动风险；长协煤政策推进不及预期风险；投资收益波动风险。