申万宏源-注册制新股纵览：中瑞股份，国内领先的圆柱锂电池精密安全结构件制造商-240318

　　AHP得分：剔除流动性溢价因素后，中瑞股份2.01分，位于总分的27.2%分位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中瑞股份于2024年3月15日招股，将在创业板上市。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）剔除流动性溢价因素后，我们测算中瑞股份AHP得分为2.01分，位于非科创体系AHP模型总分27.2%分位，处于中游偏上水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算中瑞股份AHP得分为2.26分，位于非科创体系AHP模型总分的39.3%分位，处于中游偏上水平。假设以95%入围率计，中性预期情形下，中瑞股份网下A、B两类配售对象的配售比例分别是：0.0331%、0.0201%。

　　圆柱锂电池组合盖帽市占率较高，品牌优势高筑客户资源壁垒。中瑞股份是国内领先的圆柱锂电池精密安全结构件企业，公司圆柱型锂电池盖帽产品2019年度、2020年度市场占有率均排名国内第一，2021年度、2022年度组合盖帽产品销量占全球圆柱锂电池出货量的比例分别为15.33%、15.75%。公司产品定位于中高端市场，深入参与客户的设计、研发和生产过程，品牌优势持续强化。直接客户包括LG新能源、能元科技、比克电池、力神电池等国内外行业领先锂电池生产销售厂商，主要应用于新能源汽车领域，并广泛面向电动工具、电动自行车、智能家居等应用领域。终端应用产品包括特斯拉、小牛、戴森（Dyson）、博世等。

　　锂电池结构件增长潜力大，多线布局拓展增长点。我国锂电池精密结构件市场产值快速增长，预计2025年将在2020年的基础上进一步增长256.20%，突破270.00亿元。圆柱电池领域尺寸容量扩大趋势下，公司为21700锂电池配套的21#动力型组合盖帽的市场需求相应上升。除存量客户外，公司积极与国际优质客户建立合作关系，为欧洲知名锂电池厂商定制化开发的21700电池结构件产品处于A样送样阶段，为其他国际客户开发的21700电池结构件处于样品测试阶段，预计规模化采购需求将陆续在2023年或2024年释放。除21系列组合盖帽产品外，公司还积极研发和生产适配21700电池的钢壳产品，丰富产品线的同时提升整体盈利能力。此外，公司与下游合作，前瞻性地对行业前沿的4680圆柱锂电池结构件进行产品研发和技术储备，已具备部分4680电池结构件的小批量生产能力，并同步在航空航天、智能家居等领域加强技术积累。

　　与可比公司相比：业绩规模较小，归母净利CAGR高于可比公司均值；毛利率显著领先，研发费率较高。我们选择科达利、震裕科技、金杨股份作为中瑞股份的可比上市公司。20-23年H1，公司营收、归母净利低于可比公司均值，二者20-22年CAGR分别为28.86%、67.18%，归母净利CAGR高于可比公司均值。公司20-23年H1综合毛利率分别为34.71%、38.82%、40.17%、38.42%，显著领先；同期，研发费率分别为4.95%、5.81%、6.84%、7.14%，高于可比公司均值。截至3月14日收盘，可比公司市盈率（TTM）区间为20.30倍~244.26倍，均值为100.13倍，中值为35.83倍，其所属行业C33金属制品业近一个月静态市盈率为23.29倍。

　　风险提示：中瑞股份需警惕对LG新能源依赖度较高、产品结构单一、产品毛利率波动、应收账款发生坏账等风险。