申万宏源-2024年春季新股市场投资观点：提质稳量，行稳致远-240327

　　量：从常态化发行到逆周期调节，重质胜于重量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年H2至今，A股IPO发行进入慢车道，2024年Q1首发新股数量及募资额同比进一步大幅下滑，同时，IPO上会节奏放缓，终止撤回频发，排队项目持续创新低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这与促进一二级市场平衡、规范双融行为、严防高定价超募、进一步加强上市公司监管、加强分红监管，从源头提高上市公司质量的政策导向相契合。以“投资为本”、“严把上市公司质量关”的大背景下，新股发行实施“逆周期调节”，预期2024年发行新股数同比将进一步缩量。

　　价：首发折价成常态，估值安全垫增厚。2024年Q1，沪深新股首发绝对估值较23年下降约30%-50%，创业板、科创板、主板首发PE均值分别为24倍、43倍、24倍，平均皆相对可比公司折价发行；未募足项目数占比为72%，而2023年这一比例仅为18%；首发价格相对四孰低下调幅度进一步扩大至9%，让利幅度创新高。“严防高定价超募”的政策指引下，后续发行配售规则的调整也将突出引导机构理性报价，预期首发估值折价将是常态、超募更少见，估值安全垫增厚。

　　利：稀缺性溢价持续，以价补量可期。获配量看，部分产品不满足打新资格被动退出，询价主体数明显下滑，但高入围率之下，双创获配比例小幅下降。但在估值安全垫增厚、稀缺性溢价提升的背景下，2024年Q1，沪深新股首日平均涨幅99%，较23年提升30pct；仅1只新股破发，破发率下降11pct至5%；后续打新收益有望一定程度以量补价。

　　展望：缩量提质，稳定增厚。预期在加大现场检查力度、“申报即担责”、研究提高上市财务指标、研究将股份锁定期与上市后业绩表现挂钩等一系列举措下，新股公司质量整体将提升，再叠加新股估值安全垫增厚以及发行节奏放缓带来稀缺性溢价，首日破发将更罕见，涨幅更可观，假设发行定价等制度无重大调整，预计24年优配、非优配对象打新收益率分别为：2亿规模2.87%、2.33%，5亿规模1.86%、1.52%。

　　风险提示：新股发行、审核节奏变化；发行制度进一步完善的调整；投资者参与积极性波动；申报企业质量、数量变化；产业结构导向调整；市场系统化风险等