申万宏源-注册制新股纵览：宏鑫科技，锻造铝合金车轮差异化竞争，把握汽车轻量化大趋势-240325

　　本期投资提示：

　　AHP得分：剔除流动性溢价因素后，宏鑫科技1.20分，位于总分的15.9%分位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】宏鑫科技于2024年3月21日招股，将在创业板上市。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）剔除流动性溢价因素后，我们测算宏鑫科技AHP得分为1.20分，位于非科创体系AHP模型总分15.9%分位，处于下游偏下水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算宏鑫科技AHP得分为1.63分，位于非科创体系AHP模型总分的33.0%分位，处于下游偏上水平。假设以95%入围率计，中性预期情形下，宏鑫科技网下A、B两类配售对象的配售比例分别是：0.0313%、0.0190%。

　　商用、乘用车双轮驱动，前装、售后协同发展。宏鑫科技在国内较早开始应用锻造工艺生产汽车铝合金车轮，成功打破我国商用车市场国外品牌对锻造铝合金车轮的垄断，目前已形成九大系列近万种产品。公司实施全球化发展战略，在国内先进入售后市场，并不断向整车配套市场拓展，产品主要应用于燃油商用车领域，并逐步向乘用车领域延伸，具备较高知名度；与此同时，公司积极出海，产品出口覆盖美国、澳洲、加拿大、日本等国家和地区，报告期内境外收入占比提升至50%以上，铝车轮出口市占率持续稳步上升。目前，公司正积极推进与欧洲主流商用车厂商合作，现已进行新车型锻造铝车轮的共同研发和送样，并在泰国建立必要的避险和生产基地。整车配套市场，客户包括豪梅特、比亚迪、中车时代等；汽车售后市场，通过WheelPros供应给戴姆勒等整车制造商售后体系，并与AmericanWheels、Kal Tire、Weds等品牌商合作良好。

　　乘汽车轻量化东风，向新能源车、中高端市场拓展。公司从2011年开始持续对锻造铝合金车轮进行轻量化研发，产品重量减少近20%，各方面性能指标已超过同行业上市公司在研项目的预期标准，且已实现批量生产并形成收入；自主研发的锻造铝合金免维护轮毂，机械性能更优于球墨铸铁轮毂，且产品重量可减轻50%以上。下游应用领域，一方面，预计我国未来新能源汽车市场渗透率将持续提高，另一方面，我国商用车整车配套市场仍有90%的车轮是钢制车轮，存在被替代的需求。公司生产的锻造铝合金车轮强度更大、质量更轻，具有较强的轻量化优势，未来市场发展空间广阔。此外，公司逐步布局中高端产品，计划开发免维护锻造铝合金轴承轮毂单元系列产品、锻造铝合金轮毂外法兰系列产品、Dually Wheel装车锻造铝合金转换器系列产品、高端铝合金车轮盖系列产品和超大规格（>28英寸）锻造车轮等。本次募投项目建成达产后，将新增汽车锻造铝合金车轮产能100万件/年。同时，公司计划在合适的时机收购一些国际著名铝合金车轮品牌，进一步推动公司产品走向国际市场。

　　与可比公司相比：业绩规模较小，营收CAGR较高；毛利率、研发费率相当。我们选择万丰奥威、立中集团、跃岭股份、今飞凯达、迪生力作为宏鑫科技的可比上市公司。报告期内，公司营收、归母净利低于可比公司均值，20-22CAGR分别为24.48%、17.91%，营收CAGR高于可比公司均值。公司报告期综合毛利率分别为20.26%、14.57%、14.54%、15.76%，小幅高于可比公司均值；研发费率与可比公司均值相当。截至3月21日收盘，可比公司市盈率（TTM）均值为30.26倍，其所属行业C36汽车制造业近一个月静态市盈率为24.10倍。

　　风险提示：宏鑫科技需警惕技术路线及迭代、定制改装业务市场需求变动、原材料价格波动、供应商集中度较高、应收账款期末余额持续扩大、短期偿债能力较弱、募投项目新增产能难以消化等风险。