申万宏源-次新股系列之新股首年内最高价时点的探索：IPO新生态，如何提升打新收益？-240425

　　2023年8月以来，活跃资本市场一揽子政策陆续推出，IPO明显收紧；2024年4月12日，资本市场的第三个“国九条”出台，证监会、交易所相继发布若干配套制度规则及征求意见，将全链条严把IPO入口关，提高各板块上市标准，预期新股将提质缩量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在稀缺性提升、首发估值持续低位、政策利好的多重作用下，新股上市涨幅空间进一步打开。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本文将注册制新股上市时点分为试点初期、询价新规、IPO收紧三个阶段，分析各阶段新股上市后表现，挖掘现行首发定价规则之下，影响新股上市首年最高价时点的因子，最终开发出以逻辑回归算法为核心的分类模型，对新股首年内最高价时点区间的预测准确率超7成。

　　 IPO收紧阶段，即便有稀缺性加成，次新股的股价在上市首日较高的溢价和换手之后仍迅速走低，且跌幅明显大于往期。1）上市首日：IPO收紧阶段，稀缺性刺激新股充分换手，平均换手率达到72.9%，为3个阶段最高；上市首日涨幅及上涨概率攀升，平均涨幅较网下询价新规时期大幅上升57pct至105%，首日股价上涨的概率随之明显提升近2成，达到94.1%。2）上市次日起：IPO收紧阶段，新股上市后仍维持较高的换手率，但股价加速走低，新股上市首周平均下跌15%，上市3个月、半年累计跌幅扩大至30%、39%；有32%的新股次日相对首日收盘价上涨，高于试点初期（20%）、询价新规时期（28%），但N+2日开始，上涨概率相较前两个阶段明显加速降低。

　　询价新规以来，首年最高价涨幅与达峰所耗时长呈现一定单调性，耗时越久则最高价涨幅越高。新股上市首日股价达到首年最高价的概率接近4成，但最高价涨幅平均仅45%；上市首月、2~6个月、半年后股价达峰的概率分别稳定在2成左右，同时最高价涨幅均值分别提升至103%、111%、134%。基于此，从进一步提升打新收益的角度出发，我们认为新股首年最高价的时点具备深入研究价值。

　　市场环境、标的特征、发行方式均影响新股首年股价达峰时点。1）单因子来看：i）一二级市场环境共同影响次新股达峰时点。新股发行节奏较缓时，首日股价达峰比例显著提升；上市前相关指数表现佳，则达峰时点靠前。ii）新股自身特征决定股价支撑强弱。创业板上市首日达峰概率较高，科创板近六成上市2个月后达峰；超六成环保、周期板块新股首日达峰，但TMT板块新股上市2个月后达峰的比例过半；小盘股，低估值新股达峰时点靠前，基本面优质（AHP得分分位值较高）、成长性好（业绩CAGR较高）、盈利能力强（报告期平均毛利率较高）的新股达峰时点延后。iii）引入战配后，股价达峰耗时明显延长，战配比例越高，股价达峰时点越靠后。2）因子组合来看：逐步回归（多元线性）结果显示，IPO节奏，新股所属行业板块、基本面、盈利能力、首发市值规模、网下首发战配比例，以及新股上市前3个月近端次新股指数涨跌幅，综合影响其上市后首年最高价的分布时点。

　　首年最高价时点区间分类预测模型：逻辑回归算法预测准确率逾7成。基于前述研究，我们开发了一款可在新股上市前预测其上市首年最高价落在首日、首月、上市第2个月至首年的概率模型。经检验，模型对验证集、测试集的预测结果准确率（Accuracy）得分分别为0.717、0.759，预测准确度较高，具备一定的实际应用价值，且支持进一步升级完善。

　　风险提示：需警惕宏观经济波动、行业热点变化、相关制度变化、IPO节奏变化、市场系统性风险等。