平安证券-海外策略周报：金价屡破新高，交易逻辑发生变化-240407

　　美债方面，本周经济数据公布以及美联储官员放鹰使得降息路径不确定性抬升，美债收益率创今年新高，美股方面，多重因素扰动下美股波动加大，三大股指出现回调。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美债方面，3月PMI和非农均超预期，6月降息概率降至5成左右，叠加美联储多位官员放鹰，本周5年、10年以及30年国债收益率均创今年新高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美股方面，多重因素扰动下波动加大，三大股指出现回调，值得注意的是，在周五非农数据大超预期情况下，三大股指依旧上涨，表明经济数据互相佐证下的美国基本面强韧性成为驱动美股的主要因素。整体来看，美债方面，下周CPI数据是左右债券市场短期走势的关键因素，美股方面，降息预期推迟的同时也增加经济强韧性的确认，利好美股。

　　近期黄金交易逻辑框架发生变化，本轮金价上涨中实际利率和美元指数对金价解释力度下降，上涨背后更多原因或在于近期俄乌战争及中东冲突下地缘冲突风险再起、美国主权债务风险仍在以及全球央行持续购金行为等。本周，美债收益率上涨的同时，由于巴以冲突、俄乌战争升级使黄金避险需求明显增加，叠加市场追涨情绪较高，推动COMEX金大幅上涨4.95%至2349.1美元/盎司，再创历史新高。往后看，短期金价或仍将高位震荡，中长期在美债利率下行、地缘冲突+大选年推动的避险需求升温、全球央行持续购金等因素推动下，金价仍有一定支撑。

　　地缘政治冲突叠加欧佩克维持减产目标，原油供应偏紧情绪持续升温，支撑油价上涨。本周ICE布油上涨4.4%至90.86美元/桶，主要系中东、俄乌局势再度升级，以及欧佩克+维持减产目标。往后看，预计短期内地缘冲突仍对市场情绪带来扰动，警惕油价波动，供给端需关注欧佩克+的减产执行情况以及下半年减产计划，若减产计划维持，叠加年中后的汽油旺季以及美联储降息预期或将落地，将对油价形成支撑。

　　美国3月ISM制造业PMI大幅反弹，重回扩张区间，从美国补库信号显现以及耐用品消费抬头等迹象来看，全球制造业或在共振下进入复苏周期。中期来看，制造业上行期间美股通常表现较好，考虑到2023年以来AI已催化科技股大幅上涨，超配价值股的确定性可能相对更高。

　　 3月非农数据大超预期，劳动供给侧持续改善，显示美国经济仍具韧性，数据发布当日债跌股涨，6月降息概率边际下降。整体来看，今年以来新增非农位于较高水平，同时彭博不断上调对美国2024年GDP增速的预期，美国经济强韧性的确认利好风险资产，重点关注下周CPI表现。

　　综合以上，近期降息预期再生波澜，市场交易或易出现波折，短期警惕美债利率的反弹，美股目前估值较高，建议可耐心等待。中期来看，大型科技股在AI板块持续带动下或迎来更高的盈利预期，或仍能够支撑高估值水平，同时美国经济强韧性的确认将利好风险资产，考虑到2023年以来AI已催化科技股大幅上涨，超配价值股的确定性可能相对更高。

　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。