中航证券-民士达-833394-2024年三季报点评：24Q3创最好季度业绩，航空蜂窝销量增长-241022

　　◆事件:公司10月16日公告,2024Q1-Q3实现营收(2.82亿元,+9.10%),归母净利润(O.71亿元，+10.66%)，毛利率(37.53%，+1.82pcts)，净利率(23.73%，-1.00pcts)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q3实现营收(0.96亿元，同比+13.69%,环比+1.00%)，归母净利润(0.26亿元，同比+10.63%，环比+10.55%),毛利率(37.44%，同比+3.74pcts，环比-1.23pcts)，净利率(26.43%,同比-1.79pcts，环比+2.87pcts)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　◆芳纶纸全球重要供应商，打破国外技术垄断:公司为泰和新材子公司，2023年4月在北交所分拆上市，主要业务为芳纶纸及其衍生品，产品广泛应用于电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通讯、国防军工等重要领域。依托深厚的技术积淀，公司打破国外技术垄断，实现了芳纶纸的国产规模化制备。目前公司已逐步成长为全球重要的芳纶纸供应商之一，产品销售区域已覆盖境内市场以及欧洲、美洲、亚洲等境外市场。

　　◆航空领域销量增长，24Q3创最好季度业绩:2024前三季度，公司营收(2.82亿元，+9.10%)，归母净利润(0.71亿元，+10.66%)实现稳步增长。再创新高，主要得益于航空蜂窝领域高端产品销量增长所致，同时公司24Q3创公司历史以来最好季度业绩（营收0.96亿元，归母净利润0.26亿元);公司毛利率(37.53%，+1.82pcts）同比创新高，我们认为主要得益于原材料成本下降，同时产销量增加拉低固定成本摊销所致。公司净利率(23.73%，-1.00pcts)略有下滑,主要是营业外收入下降以及所得税增加所致。

　　◆控费效果明显,研发投入持续增加:2024年前三季度公司三费总额(0.13亿元.-23.46%)同比下降.其中销售费用(0.08亿元.-12.28%)、管理费用(0.09亿元，-17.54%)、财务费用(-0.04亿元，-26.97%)均有所下降，控费力度加大。公司研发投入持续加大(0.20亿元，+25.33%)，持续优化子公司生产工艺技术、开展新产品研发。公司经过多年积累和发展，已拥有“国家芳纶工程技术研究中心芳纶纸研究室”、“山东省企业技术中心”等科研平台。公司2024上半年还获得授权发明专利2项，实用新型专利2项,发布实施团体标准2项。

　　◆新型功能纸基材料产业化项目稳步推进:公司芳纶纸理论产能3000吨,实际产能约为2400吨。新型功能纸基工程项目为募投项目,新增一条1500吨的生产线。公司2024Q3在建工程较年初增长53.38%，主要是该项目建设推进影响,公司如期完成募投项目的土建工作，设备交付与安装工作有序推进，计划于2025年年中建成。此外，公司2024Q3合同负债(824.96万元，+119.33%）快速增长，反映了公司相关产品的需求强劲。

　　◆推动新产品创新，打造公司第二增长曲线:公司通过中试验证、整合外部资源等措施，加快闪蒸无纺布、RO膜基材、碳纤维发热纸等新产品的开发力度。闪蒸无纺布可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，产品需求量大，市场发展前景广阔，国产替代空间明显。公司此次建成的闪蒸无纺布中试线设计产能为300吨，主要任务是验证技术和优化工艺，为项目产业化做准备。

　　◆低空经济发展有望带动芳纶纸蜂窝需求增加:芳纶纸蜂窝芯材目前在民用航空、直升机、大型固定翼无人机上均有成熟应用。就低空飞行器而言,公司蜂窝芯材在国内外低空电动飞行器头部企业中已有应用，国内订单正在起步发展。未来随着低空经济的快速发展，带动公司纸蜂窝需求量增加。

　　◆国内市场需求逐步扩大，国产芳纶纸有望快速成长。芳纶纸是制造业产业升级过程中的关键战略材料，其早期市场主要由美国杜邦公司开发，并引领行业发展。随着国内芳纶纸生产企业技术水平的不断提高，以及对下游应用理解的不断深入，国内芳纶纸生产企业在相对滞后的领域正在补齐短板,与国外竞争对手的差距在逐步缩小，并在某些领域处于领先位置。民士达作为国内第一家突破杜邦公司垄断的芳纶纸自主制造商,市占率不断提升。未来随着新能源汽车、风力发电、光伏发电、5G通信等新兴领域对芳纶纸需求的逐步扩大，民士达作为国产芳纶纸领头羊，其产品有望实现高端领域的进口替代，进一步提高整体市场份额。

　　投资建议:

　　1、蜂窝芯材用芳纶纸在航空领域广泛应用，随着大飞机自主可控，无人机市场的不断扩大，有望持续增加公司的市场空间;

　　2、随着新应用领域出现，芳纶纸市场需求有望快速扩大，公司作为国内芳纶纸先行者有望进一步扩大市场占有率;

　　3、公司持续布局新产能、新产线，规模效应叠加价格优势，有望进一步提升公司盈利质量，抢抓市场份额;

　　4、公司加速研发闪蒸无纺布等创新产品,打造“第二曲线”。以创新推动公司持续成长。

　　我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为4.00亿元、4.90亿元和5.86亿元，归母净利润分别为1.01亿元、1.22亿元和1.47亿元，EPS分别为0.69元、0.84元和1.00元，我们给予“增持”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动，新产品研发不及预期，市场竞争加剧风险，下游市场需求波动，短期股价波动较大风险。