国信证券-策略周思考：既要“耐心”，也要“大胆”-241027

　　如何理解“耐心资本”与“大胆资本”：前者重胜率，后者重赔率

　　深圳市委金融办首提“大胆资本”，引领创投机构投早投小投硬科技。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10月24日，深圳市委金融办发布《深圳市促进创业投资高质量发展行动方案（2024-2026）（公开征求意见稿）》，从引领发展“大胆资本”、培育壮大“耐心资本”、吸引集聚“国际资本”、大力发展“产业资本”四个维度出发。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从DDM框架看，耐心资本对D、g的要求是相对稳定，同时希望企业的存续能力尽可能优秀，更侧重分子端的稳定性；相应地，大胆资本更倾向于“终局g”或者g的弹性，而非g和D的稳定性，通过降低风险补偿的要求提升对估值的容忍度。前者兼顾长期存续的胜率视角，后者侧重广阔空间对应的赔率弹性。

　　“耐心资本”后续加仓的三个方向：红利资产、500-300、深度破净

　　1）红利资产是“耐心资本”的长期底仓。综合考虑SFISF换券费用+质押回购融资成本，红利资产具备套利空间，当前红利资产估值对应潜在胜率较高。

　　2）“500-300”成分股增量资金潜在弹性大。分子端改善、市场稳健向上的情况下，A500相对50、300、800有更好的收益弹性。风险收益视角，A500相对其他核心宽基略占优。挂钩A500的产品规模仍有较大提升空间，以战略资金增持沪深300至单一持有人持基份额集中度超过60%的终局推演, “500-300”成分股增量资金弹性较大。

　　3）长期深度破净成分股顺应“市值管理”初衷，再贷款工具提升回购增持动力：中市值管理类回购在发布预案后的20个交易日内相对全A超额收益最佳，“市值管理回购”+“2%占比”是60个交易日内较好的选股指标，深度破净且ROE大于5%的企业具备较好的市值管理前提条件。

　　“大胆资本”潜在行为路径推演：新质生产力+报表周期反转

　　1）路径1：新质生产力一二级映射。以电子行业为代表的，具备中观数据改善、业绩传导路径顺畅，增量资金存在回补动能，且主题催化明显的新质生产力领域。

　　2）路径2：报表周期底部反转。以光伏、军工为代表的经历过产业链量价承压的环节，博弈节点在集中出清前。

　　配置：赔率转向胜率，确定性为王

　　1）从政策、资金的共振方向看，短期继续看好科技主题，电子三季报景气度略占优；2）外资回补动能、分子端共振：电子、通信、汽车、有色；3）中长期维度关注大盘+红利的胜率提升；4）自下而上沿PEG主线寻找高性价比企业：前向估值小于20倍，PEG小于1。

　　风险提示：海外选举结果和政治博弈的不确定性；海外地缘冲突加剧；指数、ETF、个股梳理仅基于客观数据，不涉及主观意见及推荐