光大证券-锦波生物-832982-2024年一季报点评：一季度薇旖美延续高增， 看好公司医美级业务的长期发展-240423

　　事件：

　　公司发布2024年一季报，1Q2024，实现营收/归母净利润分别为2.26/1.01亿元,同比分别+76.1%/+135.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2024年一季度末，公司合同负债金额为3932.5万元，同比+58.7%，经营活动现金流1.05亿元，同比+765.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　一季度营收维持高增，薇旖美增势延续突出：公司持续加大研发投入、积极研发新产品及产品升级、并努力加大品牌宣传和市场开拓，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（商品名：薇旖美）延续放量，驱动一季度营收保持高速增长。

　　研发端，公司于2024年1月取得“生物合成重组人源化纤连蛋白以及制备方法”的新专利；3月联合重庆医科大学附属第二医院、中科院生物物理研究所等机构启动重组人源化胶原蛋白关键技术与应用项目，进一步探究重组人源化胶原蛋白在改善女性绝经泌尿生殖老化方面的应用。

　　营销端，公司与欧莱雅旗下高端抗衰修丽可合作，并于3月8日由修丽可正式发布其首款“械三”字号产品——“修丽可铂研胶原针”，标志着公司开始分享高端胶原蛋白医美市场的成长红利，同时高端院线品牌修丽可的入局也将进一步加速国内胶原蛋白行业的发展。鉴于“修丽可铂研胶原针”于3月份发布，我们估计修丽可的代工贴牌业务对公司业绩的贡献将从二季度开始凸显。

　　产品结构升级驱动盈利能力提升，规模效应下期间费用率大幅降低：1Q2024，公司毛利率为91.9%，同比+2.0pcts；净利率为45.0%，同比+11.4pcts。我们认为公司盈利能力的提升主要系产品结构优化、高毛利的医美业务营收占比提升所致。

　　1Q2024公司的期间费用率同比-9.0pcts至40.4%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.9%/10.8%/4.6%/1.1%，分别同比+0.3/-3.7/-4.5/-1.0pcts。其中销售费用率的提高主要原因系公司扩充销售团队导致销售人员薪酬及费用增加，以及公司加大品牌推广力度，如针对薇旖美、ProtYouth核心医美护肤品牌进行电梯媒体广告投放等，导致宣传推广费用增加所致，公司在营销端对下游医美机构的反向赋能将进一步增强公司的品牌粘性，实现业绩的可持续增长。管理费用率及研发费用率则受益于规模效应而有所降低。

　　重组胶原蛋白领域具备鲜明先发优势，维持“买入”评级：考虑到公司薇旖美产品收入增长超预期，以及公司在贴牌代工领域的发展，我们上调公司2024-2026年营收预测至12.69/18.64/25.78亿元（上调幅度分别为6%、11%、16%）；考虑到公司加大营销投入，且现金流情况良好、货币资金充沛，我们小幅上调公司销售费用率并下调公司财务费用率，得到2024-2026年归母净利润预测5.13/7.86/11.21亿元（上调幅度分别为6%、12%、20%），EPS分别是5.80、8.88、12.67元，当前股价对应PE分别为33、22、15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。