东吴证券-波司登-3998.HK-动销持续靓丽，再次上调FY24业绩指引-240423

　　FY24公司销售表现持续靓丽。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）24上半财年（2023/04/01-2023/09/30）：营收74.72亿元/yoy+20.9%、归母净利9.19亿元/yoy+25.1%，在国内整体消费偏弱环境下实现领先同行的超预期业绩增长，其中波司登主品牌收入同比增长25.5%，体现公司聚焦主航道、发力专业引领下，品牌市场认可度持续提升；2）下半财年（2023/10/01-2024/03/31）：在精细化运营+寒潮催化下，23年旺季羽绒服销售表现亮眼，双十一期间波司登天猫旗舰店销售额位于女装第一名，同比增速20%以上。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司持续推进单店提效+丰富产品+品牌提升经营策略。

　　1）渠道方面，聚焦单店经营，提质增效，建立可复制的高效单店运营模式，提升门店经营指标。直营门店方面，着重打造TOP标杆门店，新开业的102家TOP门店平均店效超过900万元，千万级门店达到了185家，整体TOP门店的经营质量持续提升。加盟市场方面，公司致力于优化加盟比例，升级加盟商经营模式，改进管理体系，挖掘加盟商在下沉市场的潜力，与加盟商达成合作共识。

　　2）产品方面，以客户需求为主，丰富产品组合，创造业绩增量。不同季节发力不同品类，春夏聚焦防晒服、618后关注冲锋衣、10月后的冬季进入传统羽绒服品类销售黄金期。其中：①防晒服方面，近年公司推出防晒服品类并保持重视，FY24防晒服营收同比增长超300%，今年以来销售额同比增长超85%，成为国内第一家专注于大规模批量经营防晒衣的公司；②轻薄羽绒服持续发展，24年公司预计加大轻薄羽绒服品类投入，目标24年销售额（含税）达到45亿元；③极寒系列已发展非常成熟，未来将继续推动高端户外板块发展。

　　3）品牌方面，持续强化品牌建设，23年波司登品牌价值885.69亿元（据2023年《中国500最具价值品牌》分析报告），首次进入世界品牌500强，企业ESG评级保持A级。

　　盈利预测与投资评级：公司为国内中高端羽绒服龙头，在持续推进单店提效+丰富产品+品牌提升经营策略下，终端销售表现持续靓丽，2024年公司将继续推动单店效率提升、提升产品品质及丰富度、加强品牌与消费者紧密联系。考虑到终端销售超预期，我们将FY24-26归母净利润从27.1/31.0/35.6亿元进一步上调至28.9/33.4/38.7亿元，对应PE15/13/11X。公司过去连续两财年分红率超过80%，低估值高分红属性突出，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济疲软、气候影响羽绒服销售