东吴证券-波司登-3998.HK-再获ESG“A”级评级，寒潮催化业绩有望超预期-240123

　　2024年1月MSCI维持波司登ESG的A级评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】波司登作为中国最大的羽绒服企业，将节能减碳、绿色发展作为企业重要战略。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）在环保方面，公司积极践行“可持续时尚”，围绕三个方向推动绿色发展：①提高运营和供应链的能源效率，②扩大可再生电力在运营中的使用规模，③在产品中使用更多环境友好型面料。2023财年，集团使用的羽绒100%获得“负责任羽绒标准”RDS认证，70%的羽绒获得生态纺织品OEKOTEX认证，48%的羽绒获bluesign认证。2）在社会责任方面，2023年集团累计捐款超过12亿元、受益群众累计达119.2万名。3）在公司治理方面，2023年集团员工接受培训总时长超过26万小时，管理层女性占比超过49%、同比增长3.2pct。2023年1月MSCI将波司登ESG评级从BBB提升至A级、2024年1月维持A级评级。

　　精细化运营+寒潮催化下，公司FY24业绩有望超预期。23年进入旺季以来，公司门店建设和产品结构根据当月销售主题及时调整，例如9月销售主题米兰时装周、10月泡芙系列羽绒服、11月户外极寒系列、12月以来的春节新年款，在精细化运营及寒潮催化下，波司登旺季销售取得亮眼表现，我们估计12月上半月终端流水同比增长30%以上。双十一期间，波司登天猫旗舰店销售额位于女装第一名，同比增速20%以上。结合上半财年营收74.72亿元/yoy+20.9%、归母净利9.19亿元/yoy+25.1%，以及24年春节阳历日期较23年靠后（24年除夕为2月9日、23年除夕为1月21日），我们认为FY24全年业绩有较大可能超过我们此前预期（此前预计FY24营收/归母净利润分别同比+17%/+22%）。

　　产品持续迭代升级，单店店效提升明显。1）产品结构方面，新系列占比持续提升。当前冬羽绒服/轻薄羽绒服/防晒服分别占比80-85%/15-20%/低单位数，其中轻薄羽绒服和防晒服增长较快、收入占比有所提升。在冬羽绒中，时尚/商务/休闲/户外系列占比分别约20%/20%/30%/30%（FY23分别约为20%/20%/40%/20%），休闲占比下降、户外占比提升，产品结构更加均衡，整体冬羽绒ASP同比基本持平在1800元左右。2）渠道方面，店效提升驱动增长。我们估计23年直营/经销门店各新开200+家、合计关店400-500家，整体门店数量变动不大，收入增长主要来自单店店效提升驱动。店效提升主因低基数+精细化运营，23年公司打造500家TOP门店、提升配货时效性，同时加强商渠匹配（如低线城市布局更多性价比产品、经典款产品）、对导购进行辅导和培训赋能。

　　盈利预测与投资评级：公司为全国最大羽绒服品牌，在精细化运营和寒潮催化下，旺季销售表现亮眼。同时公司注重绿色发展，设立了行业领先的ESG体系，获得国际权威机构的最佳评级。考虑到旺季销售表现亮眼、24年春节时间靠后旺季延长，我们将FY24-26归母净利润预测从26.2/30.9/35.3亿元上调至27.1/31.0/35.6亿元，对应PE分别为13/11/9X，维持“买入”评级。

　　风险提示：气候影响羽绒服销售，整体消费环境低迷。