华安证券-2024年4月金股组合-240329

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　　1、收入增长并不单纯是拉货备库的影响：

　　①公司收入自3Q23恢复至7.5亿+，4Q23收入维持高位，目前看1Q24收入环增（1月上旬跟踪环降，1月下旬跟踪环平，2月底跟踪环增），且从订单看2Q24环比还会有增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　②如果单纯从备库存的角度看，拉货持续性不会连续持续4个季度，特别是产业链才经历完去库存之后，对库存水位并不激进。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2、客户维度看，在H和三星都有不错进展：

　　①H：供应的马达驱动有快速增长，料号从高端机型下沉至中低端机型；另外存在新料号的导入机会（单价1美元），可能会有超预期的增长。

　　②三星：供应三星的料号从2-3颗增加至6-7颗，新切入了几颗射频料号；另外在S24系列中有超过1美金的料号，而S24系列有非常不错的表现，根据韩联社的新闻，S24系列发售后三周在韩国、美国和西欧市场的增幅远超10%，分别为22%、14%和28%。

　　3、长期增长维度看，单机价值量提升空间仍大：

　　根据公司的测算，2022年公司在一部手机中供应的ASP为2.0元，2023年增长至2.67元；公司可以提供的料号价值量远超当前水平，潜在的增长空间还有很大。

　　4、测算期间费用大幅压缩，预计24H2出现利润剪刀差：

　　①Q4收入7.5亿，25%毛利率=1.87亿毛利额，扣非利润1.32亿，差值在6000万左右。我们预计所得税费用影响-3000万（研发费用加计扣除）、激励费用的冲回影响-7000万（4Q22和3Q22的期间费用差值是60M，我们对4Q23的假设更保守些，以测算足额的期间费用），预计实际的期间费用总额1.6亿，较Q3环比下降0.5亿，较23H1的2.4亿季度期间费用减少0.9亿。（实际数字以公司披露为准，我们做的测算可能会有几千万的差异）

　　②期间费用大幅压缩后，盈亏平衡点较为容易达到，7.5亿收入*25%毛利率的情况下，能抗住1.9亿的期间费用。而随着公司上游成本的改善，预计毛利率会有更多的提升，在24年期间费用得到压缩控制的情况下，毛利额-期间费用会有走阔的过程。我们预计这一过程会在24H2会有更好的体现。