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投资要点:
事件:公司发布2023年及2024一季报,2023年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为146.28亿元、35.56亿元、16.95亿元,同比增速分别为4.66%、90.73%、5.70%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润33.24亿元、4.72亿元、4.67亿元,同比增速分别为7.21%、-13.85%、-10.40%;营业利润5.47亿元,同比增速3.69%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
整体业绩符合预期,内容成本投入、计提所得税等导致Q1毛利率和净利率同比有所下滑。分业务来看,2023年会员收入同比增长10.23%至43.15亿元(23Q4同增35.64%),广告收入同比下降11.57%至35.32亿元(23Q4同增15.95%),运营商收入同比增长10.27%至27.67亿元;金鹰卡通完成业绩承诺,2023年净利润6347.37万元;小芒2023年度GMV突破100亿元。2024Q1公司基本业务经营稳中向好,预计Q1广告收入同比增速回正,会员收入同比增速超20%,运营商业务受大屏治理影响出现同比下滑。此外,由于公司的内容成本投入增加、计提所得税费用等,2024Q1公司毛利率和净利率同比分别减少4.34pct和3.42pct至28.63%和13.86%。
综N代保持头部制作水准,二三季度优质内容上线,关注公司后续内容提质对会员和广告业务的带动作用。综N代水准在线,公司官微消息显示,Q1芒果综艺在有效播放榜单20席位中占10席,有效播放市场占比51.92%。二、三季度即将迎来更多诸多优质内容,Q2上线《乘风2024》(4月19日开播)、《歌手2024》(预计5月开始录制),Q3计划上线《披荆斩棘4》、《全员加速中2024》、《中国村花》、《密逃6》、《花少6》等。剧集口碑和生态不断加强,3月18日上线《与凤行》(芒果TV播放量破23亿),还有待上线的头部剧集《国色芳华》、《水龙吟》等。我们认为,随着公司内容尤其剧集制作水准的不断加强,平台会员规模有望向亿级靠拢,对广告招商和内容生态建设均有正向促进作用。
投资建议:公司作为国资背景的视频行业龙头,综艺制作及播出表现遥遥领先,随着宏观经济和广告主需求复苏,公司广告收入有望迎来修复性增长;剧集领域也正在全力加速补短板,未来有望带动用户规模和会员收入持续增长。由于所得税及大屏治理导致公司运营商收入增速放缓,我们略下调公司的盈利预期。预计公司2024年/2025年/2026年营收162.54元/176.96亿元/188.42亿元,归母净利润18.40亿元/19.77亿元/20.93亿元,EPS分别为0.98元/1.06元/1.12元,对应PE分别为22.57倍/21.00倍/19.84倍。维持“买入”评级。
风险提示:政策监管风险;宏观经济疲软;广告恢复不及预期;会员增长不及预期
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