天风证券-玉禾田-300815-业务布局持续拓展，“机器人+环卫”迈向新阶段-231116

　　公司概况：深耕环服多年，“@数智城市大管家”战略升级

　　公司于1997年创立于深圳，专注物业、环卫综合管理服务领域二十余年，业务布局从深圳向全国进发。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近年来，公司“@数智城市大管家”战略持续升级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在“六五”计划的开端，公司投资并购坎德拉智能科技有限公司机器人业务，布局环卫清洁智能机器。

　　行业趋势：政策利好持续释放，市场容量有望提升

　　政策方面，中央政策引导行业拓展，地方“创城创卫”持续发力。近年来，环卫行业相关政策整体的发展特点为：环卫服务业务范围扩容、环卫要求细化、政策鼓励社会资本投入、智慧环卫迎来机遇等。

　　市场方面，行业市场化程度加深，在需求侧，伴随经济的发展，人民对生活质量的要求不断提高，带动环卫行业的高质量发展。近年来，政府更加倾向于通过一体化打包方式将项目进行招标，未来环卫行业市场化容量仍有望进一步提升。

　　竞争优势：战略布局清晰，精细管理赋能，业绩释放可期

　　战略布局清晰：公司从2020年开始进行“城市大管家”战略布局，完善一站式环境卫生综合管理服务产业链。于2021年开始进行“@数智城市大管家”战略升级，推进建设“信息化+智慧化”一体化平台。2023年与坎德拉公司围绕机器人板块展开合作，正式开启环卫服务领域智能化布局，引领环卫发展新格局。

　　精细管理赋能：近年来，公司积极探索“数智化”发展，数据要素来源广泛，推动要素高效流通。依托物联网、大数据、云计算、人工智能等多项技术，打造自身的智慧环卫平台，助力精细化管理。同时，公司坚持“人才强企”战略，人均创利维持高位，助力企业降本增效。

　　业绩释放可期：公司在过往两年发展上保持理性，历史增长稳健，低负债率下未来拿单容量可期。截至2023年Q2，公司城市运营业务板块新签合同总金额约36.55亿元，较上年同期增长149.83%，年化金额为6.82亿元。同时，公司注重品牌建设搭建，品牌效应带来的业绩释放空间可期。

　　盈利预测与公司估值

　　我们预计公司2023-2025年可实现营业收入60.49、68.68、76.85亿元，同比分别增长12.15%、13.55%、11.89%；可实现归母净利润5.78、6.64、7.70元，同比分别增长17.02%、14.73%、15.96%。鉴于福龙马、盈峰环境同时有环卫装备业务，而侨银股份和公司业务相对接近，我们给予公司12倍PE（FY2024）估值，对应目标市值为79.6亿元，对应目标价19.98元。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：新增订单量不及预期的风险；应收账款回款不佳，需计提坏账的风险；行业税费优惠政策调整的风险；行业竞争加剧，增量项目利润率下行的风险；人力成本上升的风险；项目合同期满后不能延续的风险。