天风证券-华能国际-600011-煤电盈利大幅改善，新能源建设有望提速-240426

　　事件：公司发布2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1公司实现营收654亿元，同比增长0.15%；实现归母净利润45.96亿元，同比增长104%；实现扣非归母净利润43.77亿元，同比增长118%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　火电：盈利能力大幅改善，煤机度电利润总额0.03元

　　煤电方面，收入端，公司一季度煤电上网电量同比增长3.05%至922.67亿千瓦时，境内各运行电厂平均上网结算电价为497.97元/兆瓦时，同比下降3.99%。成本端，煤价同比显著下行，若考虑1个月煤炭库存，对应秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500）均值为924元/吨，同比下降了273元/吨。综合来看，公司煤电盈利能力大幅改善，一季度贡献利润总额28.25亿元，上年同期为-0.7亿元；对应度电利润总额为0.03元。燃机方面，一季度燃机贡献5.36亿元，同比增长64.34%。

　　新能源：风光利润总额贡献同比+23%，Q1新增装机1.6GW

　　公司2023年新增风电机组可控发电装机容量2033.2兆瓦，太阳能可控发电装机容量6825.7兆瓦；一季度新增风电869.05兆瓦，光伏736.8兆瓦。装机增长带动电量提升，一季度公司风光上网电量分别同比增长24%、74%。从业绩贡献来看，风光贡献利润总额27.84亿元，同比增长22.6%；其中风电24.14亿元，同比增长25.41%；光伏3.7亿元，同比增长6.99%。

　　展望：火电盈利能力或将持续改善，新能源业绩贡献有望加速提升

　　 煤电调整为两部制电价，价格机制逐步完善，从2024年来看我们预计多数省份年度长协电价有望维持较高上浮比例，成本端，煤价仍有望处于较低水平。综合来看，公司火电盈利能力仍有望进一步改善。同时，公司加速风光建设，预计2024年风光资本支出达649亿元，较2023年增长32%，新能源对业绩的贡献有望进一步提升。

　　投资建议：

　　考虑到公司一季度业绩以及风光新增装机容量，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为161、185、199亿元（前值为140、166、193亿元），对应PE 9、8、7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、项目建设进度不及预期等