东吴证券-鼎胜新材-603876-2024年三季报点评：Q3盈利下滑明显，Q4包装箔有望扭亏-241031

　　投资要点

　　Q3业绩不及预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司24Q1-3营收176亿元，同+24%，归母净利润2.2亿元，同-52%；其中24Q3营收61亿元，同环比+22%/-4%，归母净利润0.4亿元，同环比-65%/-73%，毛利率7.4%，同环比-2.2/-2.6pct，归母净利率0.7%，同环比-1.7/-1.7pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　Q3锂电箔出货环增近20%，低价订单导致单吨利润下滑。我们测算公司Q1-3锂电箔出货近10万吨，其中Q3出货近4万吨，环增近20%，预计Q4出货4.5万吨左右，全年出货14-15万吨，增长10-15%。盈利看，我们测算Q3单吨利润0.13万元左右，环比下降35%左右，主要由于低价订单占比提升，我们预计Q4盈利水平维持稳定。

　　传统箔淡季亏损，Q4有望扭亏。我们测算Q3包装箔出货8万吨左右，环比持平，全年出货量预期30万吨左右，同增35%；Q3单吨亏损200元左右，主要由于淡季价格有所下滑，且受到海外工厂放假、铝价波动、内蒙工厂爬坡、汇兑损失等因素影响，我们预计Q4有望扭亏。我们测算Q3空调箔和板带出货8万吨左右，环比减少20%，单吨亏损100元左右，全年出货量预期35万吨+。

　　费用控制良好，经营性现金流环比下降。公司24Q1-3期间费用率6.6%，同-0.6pct，其中Q3费用率6.7%，同环比+0.2/+0.6pct；24Q1-3经营性净现金流2.9亿元，同-66%，其中Q3为1亿元，同环比+132%/-86%；24Q1-3资本开支4.2亿元，同+23%，其中Q3资本开支1.8亿元，同环比+14%/-5%；24Q3末存货43亿元，较Q2末-4%。

　　盈利预测与投资评级：由于锂电箔盈利下滑以及传统箔亏损，我们下调公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润3.1/5.0/7.6亿元（原预期为5.4/6.6/8.6亿元），同比-43%/+64%/+50%，对应PE为27x/16x/11x，考虑公司为电池箔龙头，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。