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事件:公司发布24年三季报,公司24Q1-3营收95.9亿元,同-11.5%,归母净利润8.9亿元,同+10.4%,毛利率21.9%,同+3.2pct,归母净利率9.3%,同+2.1pct;其中24Q3营收27.5亿元,同-24.2%,归母净利润2.7亿元,同+10.6%,毛利率24.5%,同+5.8pct,归母净利率9.7%,同+3.4pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】盈利能力持续提升,业绩符合市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
特高压预计Q4集中交付,柔直招标启动增长弹性显著。23年公司中标金上-湖北、哈密-重庆换流阀和陇东-山东、宁夏-湖南控保,订单总额约13亿元,计划在24Q4和25年陆续交付,我们预计24Q1-3公司特高压订单尚未确认收入,展望全年,我们预计【陇东-山东】控保+【金上-湖北】换流阀有望在Q4实现确收,【甘浙柔直】我们预计在11月公布中标结果,【蒙西-京津冀】有望在年底前核准开工,看好未来柔直换流阀为公司带来业绩增长弹性。
EPC剥离影响收入有所波动,网内网外均保持稳健增长。1)公司23年Q2启动EPC剥离工作,逐步聚焦主业。公司EPC业务主要包含风光储、电站建设等,24Q1-3我们预计公司新能源、变配电、智能供用电板块EPC业务大幅减少,导致Q3收入有所波动,显著提升公司综合毛利率。2)网内业务预计稳健增长,公司变电、配电、电表等业务份额稳固,截至国网24年前5批变电物资招标,继电保护/监控系统招标需求分别同比+19%/18%,需求稳健增长,公司前四批份额稳固为7%,Q3交付去年低价订单预计收入&毛利率或略承压,配电保持稳增+电表交付正常,24年网内业务有望保持同比5-10%增长。3)网外业务手新能源业务收缩影响,PCS等电力电子配套产品预计全年保持微增,24年配套一次设备等有望保持同比10-20%增长。公司不断推进各产品线降本工作,毛利率显著提升,后续有望维持。
销售费用显著增长,在手订单充沛。公司24Q1-3期间费用10.9亿元,同13.2%,费用率11.4%,同+2.3pct,其中销售费用3.68亿元,同+43%,主要系搭建二级营销体系所致。24Q3末合同负债18.87亿元,同+51%,在手订单充沛。
盈利预测与投资评级:考虑到公司盈利能力持续提升,Q4特高压订单放量,我们上修公司24-26年归母净利润分别为12.9(+0.8)/17.2(+1.0)/20.8(+1.0)亿元,同比+28%/34%/21%,现价对应PE分别为24x、18x、15x,后续柔直放量有望拉动业绩快速增长,公司换流阀地位稳固,给予25年25x PE,对应目标价42.2元/股,维持“买入”评级。
风险提示:特高压建设不及预期,电网投资不及预期,竞争加剧等。
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