民生证券-钢研高纳-300034-2023年年报&2024年一季报点评：23年新力通表现亮眼；盈利能力逐季向好-240423

　　事件：公司4月22日发布2023年报&2024年一季报，23年实现营收34.1亿元，YoY+18.4%；归母净利润3.2亿元，YoY-5.2%；扣非净利润3.1亿元，YoY+9.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1Q24实现营收8.0亿元，YoY+28.6%，归母净利润0.95亿元，YoY+57.7%，扣非净利润0.92亿元，YoY+66.9%，业绩表现符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们综合点评如下：

　　 1Q24归母净利润快增58%；毛利率连续两季度环比提升。1）单季度看：4Q23实现营收9.9亿元，YoY+0.9%；归母净利润0.84亿元，YoY-30.0%；扣非净利润0.84亿元，YoY-0.7%。1Q24业绩取得较快增长，归母净利润同比增长57.7%至0.95亿元。2）盈利能力：2023年毛利率同比增加1.5ppt至29.2%；净利率同比减少1.1ppt至12.2%。4Q23毛利率同比增加2.8ppt至30.9%；净利率同比减少3.3ppt至11.6%。1Q24毛利率同比提升4.6ppt至33.2%，净利率同比提升4.3ppt至16.1%。毛利率在4Q23和1Q24连续两个季度环比提升，公司盈利能力逐步向好。

　　 23年铸造合金制品增长较快；新力通收入及盈利能力快速提升。分产品看，2023年：1）铸造合金制品实现营收23.0亿元，YoY+32.6%，占总营收67.4%，毛利率同比提升5.4ppt至31.7%；2）变形合金制品实现营收7.2亿元，YoY+3.3%，占总营收21.1%，毛利率同比减少3.8ppt至15.7%；3）新型合金制品实现营收3.5亿元，YoY-12.1%，占总营收10.3%，毛利率同比减少7.5ppt至38.5%。子公司看，2023年：1）钢研德凯营收同比增长10.1%至10.5亿元，净利润同比下降9.4%至1.47亿元，净利率同比下降3.0ppt至13.9%。2）青岛新力通营收同比增长39.4%至12.0亿元，净利润同比增长216.6%至1.8亿元，净利率同比提升8.4ppt至15.0%。产销量方面，2023年公司产品产量同比增长34.2%至2.13万吨，销售量同比增长24.8%至1.99万吨。

　　积极备产备货迎接旺盛需求。2023年期间费用率同比增加1.3ppt至14.8%，其中：1）研发费用率5.1%，与22年基本持平；2）管理费用率同比增加0.9ppt至7.4%。截至2023年末，1）存货较23年初增加55.4%至16.3亿元，主要为新项目铺底存货增加且客户延迟收货；2）固定资产较23年初同比增加17.5%至10.2亿元。3）合同负债较23年初同比增加125.7%至3.0亿元，主要是销售规模扩大。公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。

　　投资建议：公司是我国高温合金制品行业龙头，背靠钢研院保持技术领先性，积极向产业链下游布局拓展航空部件业务，有望充分受益于“两机”高景气。预计2024～2026年归母净利润分别为4.7亿元、6.1亿元和7.8亿元，对应PE为29x/22x/18x。考虑到公司龙头地位及下游高景气，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；产品批产进度不及预期；原材料价格波动等