平安证券-伊力特-600197-疆内消费承压，疆外招商推进-241030

　　事项：

　　伊力特发布2024年3季报，1-3Q24实现营收16.5亿元，同比增长0.6%，归母净利2.4亿元，同比增长5.3%；3Q24实现营收3.2亿元，同比下滑23.3%，归母净利0.43亿元，同比下滑17.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　平安观点：

　　疆外招商持续推进，疆内市场承压。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分市场看，3Q24疆内/疆外分别实现营收2.3/0.9亿元，同比分别-33%/+32%，伊利王、大新疆招商有序进行，带动疆外收入较快增长，疆内受消费大环境影响有所承压。分渠道看，3Q24直销/批发代理/线上销售1.3/1.7/0.3亿元，同比分别+42%/-43%/-11%，渠道改革持续推进。分产品看，3Q24高档/中档/低档酒收入2.5/0.6/0.1亿元，同比分别-12%/-35%/-66%。

　　毛利率持续优化，费用率有所增加。3Q24公司毛利率59.8%，同比+9.2pct，我们认为主要得益于公司直销渠道快速增长，以及高档酒相对更有韧性。3Q24税金及附加占营收的比例为15.7%，同比-2.2pct，主要受生产节奏影响。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.9%/10.0%/0.3%/1.0%，同比分别+4.5/+3.7/+0.1/+0.3pct，期间费用率因收入下滑有所增长。3Q24公司归母净利率13.3%，同比+0.9pct。截至3Q24，公司合同负债0.45亿元，同比/环比分别+0.08/-0.17亿元，相对保持稳定。

　　疆外持续招商，维持“推荐”评级。考虑消费环境承压，我们下调公司2024-26年归母净利预测至3.5/4.0/4.4亿元（原值：3.8/4.5/5.2亿元）。展望未来，公司渠道改革持续推进，自营产品占比提升带动盈利能力优化。与此同时，截至3Q24，公司省内/疆外/品牌运营公司合作的经销商分别为52/12/212家，环比1H24分别-8/-2/+73家，省外招商持续推进，长期成长空间可期。维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。