德邦证券-策略月报：美股财报驱动过半，小盘成长窗口已至-240204

　　1月全球股市涨跌互现，发达市场整体优于新兴市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美股三大指数涨幅在1%-2%之间；欧洲市场，法国CAC40和德国DAX指数涨幅分别为1.5%和0.9%；亚太市场分化较大，日经225、越南VN30表现靠前，涨幅分别为8.4%和3.1%，印度SENSEX30、韩国综合指数分别下跌0.7%和6.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其余新兴市场表现较为弱势，墨西哥MXX、巴西IBOVESPA指数分别下跌0.02%、4.8%。

　　1月前半月美国经济数据影响有限，随后公布的零售数据、FOMC会议释放鹰派信号以及最新的非农数据导致降息预期大幅回落。回顾1月基本面变化，前半月公布的经济数据内部出现分化，并未导致市场明显波动，直到1月17日美国零售销售增速超预期，市场对3月首次降息的预期快速下降。2月1日美联储会议决议声明表示“在更加确信通胀率以可持续的方式向2%迈进之前，不宜降息”，鲍威尔在记者会上的发言明确了鹰派信号，表示3月降息并非基准情形。2月2日公布的非农数据进一步为市场降温，1月新增非农35.3万人，远超市场预期的18万。CME期货模型显示的3月降息25bp概率自1月12日高点的76.9%回落至当前的38%。

　　从市场表现来看，前半月仍在交易降息，后半月预期切换至盈利端，美股龙头指数表现强劲。对应基本面的变化，美股市场在1月前半月高位窄幅震荡，市场在等待新变量的到来，然而在超预期的零售数据发布后，美股标普500和纳斯达克指数却不降反升，市场预期由降息切换至盈利。在此之后美股三大指数加速上行，即便是非农数据出台的当天，美股三大指数的上行势头仍然没有改变，主因在于近期科技巨头公布的强劲业绩带来支撑，苹果Q4营收重返增长；Meta的Q4营收和Q1指引高于预期，首次派发50美分股息，并授权回购500亿美元的股票；亚马逊Q4盈利高于预期、营收超预期增长。AI产业的景气度是否能够持续带动龙头指数上行需要继续观察。

　　短期市场焦点仍在盈利端，但往后看，利率层面的影响可能会再度加大。短期来看盈利端预计仍然是美股的关注焦点，但随着重要公司的业绩逐渐披露完毕，利率层面的影响无疑会再度加大。目前市场对于美联储降息的预期延后至5月左右，美国银行将美联储首次降息时间推迟到了6月，高盛分析师将美联储首次降息时间的预期推迟到5月，但也能够看到，当前市场纠结的仅仅是降息时间点，而非是否降息，因此未来降息交易卷土重来是大概率。另外，降息时点的推迟或意味着降息幅度增大和降息频率加快，届时市场波动也会随之加大。

　　配置建议：我们认为当下是配置美股中小成长板块的窗口期。无论降息时点如何变化，降息总会到来，市场大概率会再度演绎一轮降息交易，届时短端美债利率的下行速度会再度超过长端利率，对于短端利率更为敏感的中小盘成长板块可能会相对强势。在当前降息预期收敛的阶段，正是配置中小成长的良好窗口期，可以看到10Y和2Y美债利率的倒挂幅度自1月16日以来再度扩大，为后续的收敛给出空间。建议关注以纳斯达克生物科技为代表的中小成长板块，以及关注做多美债期限利差的机会。

　　风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期