安信证券-比亚迪-002594-9月销量表现优异，高端化战略稳步推进-231003

　　事件：10月2日比亚迪公布了2023年9月销售数据，共计销售新能源乘用车286903辆，同比增长42.8%，环比增长4.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　9月销量表现优异：2023M9比亚迪共计销售新能源乘用车286903辆，同比增长42.8%，环比增长4.7%；其中DM车型销量为135710辆，环比增长5.6%；EV车型销量为151193辆，环比增长3.8%；乘用车出口28039辆，环比增长12.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司9月新能源车销量再次创下新高，表现优异。

　　1）高端化战略稳步推进。2023M9腾势品牌销量达到13156辆，环比增长14.3%；其中D9销量为10249辆，连续第7个月破万；N7上市第二个月销量为1810辆、N8上市首月销量为1097辆，表现均较为优异。其他高端品牌也在持续发力：个性化品牌方程豹旗下越野SUV—豹5预售价格为30-40万、即将上市，目前首台车已经正式下线；豪华品牌仰望的首款车型U8已经正式上市，豪华版定价109.8万元，助力公司品牌持续向上。

　　2）出口表现亮眼。2023M9比亚迪乘用车出口共计28039辆，环比增长12.1%，延续了亮眼的表现，预计是前期在海外的产品和渠道的大力布局逐渐开始收获成效。2023M9比亚迪海豚陆续在尼泊尔、日本、墨西哥等国家上市；海豹也正式在泰国上市，首日订单便破千。长期看，公司新能源车产品力优势明显，在渠道的加持下，有望带来较为明显的销量增长。

　　3）宋系列、海鸥、海豹环比高增长。2023M9宋PLUS系列/宋pro&宋Max的销量分别为40165/22657辆，环比分别增长8.7%/7.9%，预计原因为冠军版车型性价比提升、产品竞争力强；2023M9海鸥销量为40092辆，环比增长15.1%，突破了四万辆大关，预计原因为产品力较强、且竞争格局较好；2023M9海豹系列销量为14427辆，环比增长153.1%，预计原因为海豹DM-i上市：目前海豹DM-i终端热度较高，未来销量有望持续增长。

　　4）主销车型销量表现优异。2023M9汉/唐/秦/元/海鸥系列的销量分别为2.3/1.0/4.5/3.3/3.3万辆，表现均较为优异，公司销量基盘稳定。2023M9公司推出了元PLUS冠军版，价格降低且增加了后排隐私玻璃、座椅电动调节等功能，性价比提升；此外海豚50万纪念版也在9月上市，增加了外观套件。因此我们认为，未来公司主销车型销量保持稳中有升。

　　展望未来，我们认为四大要素有望共同驱动公司高增长：

　　1）销量基本盘稳固：2023年公司推出了汉、唐、秦、宋、元PLUS等多款车型的2023款冠军版，产品力提升、性价比提高，拉动主销车型的销量稳步提升；公司在2023年推出的全新车型海鸥月销量已经突破四万、9月上市的A+级插混轿车海豹DM-i销量表现也很优异;2023Q4预计会有全新的纯电SUV宋L上市，有望助力公司的新能源车销量基本盘稳中有升。

　　2）高端化持续突破：腾势D9已经连续7个月销量破万，稳居30万以上MPV市场销量第一名，且N7、N8的销量也在稳步增长，腾势品牌初步取得了成功；个性化品牌方程豹和豪华品牌仰望也陆续有新车推出，有望助力公司高端化进程持续突破、销售结构持续优化，盈利能力持续进步。

　　3）出海脚步持续加快：2023年公司出海的脚步持续加快，目前旗下汉、海豚、元Plus、海豹等新能源车型已经陆续出海至欧洲、南美、澳新等多个国家和地区，2023M1-M9共计出口新能源车14.5万辆。展望未来，公司的新能源车产品力较海外竞品有明显的优势，随着公司海外渠道的逐步拓展和运力的逐步提升，未来出口业务有望给公司带来显著销量增长。

　　4）行业出清利好龙头企业：随着新能源车渗透率的提升及行业竞争的加剧，部分产品力较弱的二、三线车企预计会被加速出清，行业集中度有望持续提升。公司通过产业链垂直整合的方式具备了较强的成本管控能力，并依托规模效益获得了对上下游企业更强的议价能力，在竞争格局持续改善的大背景下，公司的优势预计会愈发凸显，盈利能力有望持续向好。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为277.5、373.8以及450.9亿元，对应当前市值，PE分别为24.8、18.4以及15.3倍，维持“买入-A”评级，给予2023年38倍PE，6个月目标价360元/股。

　　风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期