国元国际-晨报-240325

　　泡泡玛特(9992.HK)海外业务高增，指引超预期

　　2023年，公司营收同比+36.5%至63.0亿元，经调整净利润同比+107.6%至11.9亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据业绩会，管理层目标24年收入增长30%以上（此前市场预期约20-25%区间），海外业务增长不低于100%，24Q1增长好于去年全年。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　全年注册会员数同增32%至3435万人，盈利能力显著修复。公司毛利率同比+3.8pp至61.3%，供应链成本优化/销售单价提升对毛利率有3.1pp/1.1pp贡献；经调整净利润率同比+6.5pp至18.9%。分地区，国内OPM达23.7%，港澳台及海外OPM为18.0%。海外展店积极，期末公司门店共433家，其中内地/港澳台及海外的零售门店分别新增34/ 42家至363家/70家。

　　分渠道，中国内地占比83.1%，收入同比+25.7%至52.3亿，零售店/机器人商店/线上/ /其他营收同比分别+47%/ +45%/ -6.5%/ +88%；港澳台地区及海外收入同比+135%至10.7亿，零售店/机器人商店/线上/其他渠道营收同比分别+330%/ +277%/ +73%/ +27%。

　　我们认为：泡泡玛特目前处于海外业务高增且占比快速提升的阶段，海外店效大幅高于国内且已具备良好盈利能力，其形象IP产品在海外已证实了其适销性。2024年策略为国内聚焦提效（提升产品丰富度及门店优化），发力东亚、东南亚及欧美市场海外增长。公司作为潮玩IP平台，通过先发优势吸引了大量的行业人才，在IP运营上具备独特见解和竞争力及形成壁垒。公司出海逻辑顺畅，建议积极关注。