广发证券-解密跨境电商物流行业供应链（二）：航空货运，跨境电商打造第二曲线，供不应求进入上行区间-240220

　　核心观点：

　　航空货运：精益生产的伴生产业，跨境电商打造第二增长曲线。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】航空货运市场是一条适配于高价值、高时效型货物的细分赛道，行业伴生于20世纪70年代发达国家制造业由流水线向JIT/精益生产模式的转变，其长期增长趋势与发达经济体GDP高度挂钩，2000年后便进入成熟期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近年来，以TEMU、SHEIN为代表的跨境电商企业将JIT生产引入快消品出口产业，中国式柔性供应链的突破带来国货出口的新机遇，已经步入成熟期的全球航空货运市场迎来第二增长曲线。

　　全球市场：供给分层，窄多宽少。全球航空货运市场可按照运距长短分为短、中、远程三个市场，受航程限制货运航线上的全货机型号有明显区隔。结构来看，根据Planespotters数据全球在役全货机体量约2000架左右，其中约3/4的窄体全货机是当前航空货运市场的主流机型；而能够在中美航线上执飞，并且满足大负载（大于80吨）、长航程（7500公里以上飞行距离）要求的仅有B747和B777等少数宽体机。由于机型迭代滞后、客改货资源有限等因素制约，全球宽体全货机机队扩张动力不足，短期整体年增速或将在3%甚至更低水平。

　　中国市场：景气上行，供求紧张。美、欧市场是中国跨境进出口方向上的两大远程航空货运航线目的地，宽体全货机是该类市场的主要供给，中美线上承运近八成的货量运输任务。当前中国区对外出口长途航线上运力存在一定程度的供给约束：一方面波音当前全球待交付订单体量58架，而我方已确认的待交付订单仅有8架；另一方面，当前中美国际客运航线仅恢复至2019年20%，未来客机腹仓修复节奏仍不明朗。综合考虑租赁商等方面能够提供的运力增量，预计未来两年供给年均复合增速或将在10%左右，难以满足跨境电商的需求增长。偏紧的供需关系为跨境电商物流干线带来景气上行的机遇。国内跨境电商平台在海外持续发力有望拉动中国跨境物流出口增速再上台阶，而国内远程宽体货机资源和未来订单主要集中于头部的三大航。未来两年在干线货运市场上，将有机会看到头部企业产能有序增长、飞机装载率上行和运价上行等多重催化下的投资机遇。

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　　风险提示。（一）行业增长受海外消费影响较大，存在增长不及预期的可能；（二）跨境电商受国际间贸易政策影响较大，欧美关税调整可能会导致行业增长不及预期；（三）如果跨境电商平台企业大力发展海外仓业务，航空货运的货量增长可能低于预期；（四）如果欧美航线客机航班修复超预期，大量供给的投放可能会导致航空货运运价低于预期；（五）跨境电商平台的议价权不断提升可能会导致物流企业盈利能力被压制，导致利润增长低于预期；（六）物流和运输可能会面临空难、车祸、火灾等经营风险；（七）测算结果存在误差，仅供参考。