中泰期货-沪铜周度报告：降息预期不确定性增强，原料短缺和检修背景下供应支撑强势-240429

　　n宏观降息预期调整：

　　p海外方面，美国一季度GDP同比增长1.6%低于市场预期，为2022年3季度以来最低，主要受净出口、商品消费、私人部门库存拖累，一季度美国进口环比大增7.2%，而出口仅增长了0.9%，而私人部门库存的减少则说明美国已经处于去库周期，净出口和私人部门库存的下滑反映了美国目前需求向好，不过美国PCE回弹，考虑当前中东局势紧张下，原油价格仍有走高风险，叠加美国需求上升，商品价格上涨影响下通胀短期难以抑制，通胀压力下使得市场降息预期继续推迟。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】不过美国储蓄已开始出现收缩，个人消费支出对gdp拉动环比减弱，高通胀对美国家庭经济压力增强，若通胀不见调整，或进一步促使美国居民储蓄下滑，虽然短期市场担忧通胀较经济遇冷更甚，但随着居民收入增速逐步放缓，美国需求可能走弱，降息预期或随时做出调整。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　p国内方面，一季度社会用电量同比增长9.6%，工业用电量同比增长7.7%，基建投资同比增长6.5%，受工业增速拉动，一季度GDP同比增长5.3%基本对冲地产下滑不利影响，且今年国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，预计相关家电汽车等行业以旧换新和发电设备更新增加精铜消费，但短期依然受地产下滑影响，需求恢复仍有拖累。

　　n矿端紧缩预期改善：

　　p CSPT联合倡议减产，对2季度地板价不作设定。虽然一季度由于矿区事故等矿端干扰因素，第一量子等部分主要矿企均已下调产量指引，但目前公布智利铜产量同比上升，且Escondida等主要铜矿产量保持增长，应受影响如Collahuasi等矿延续温和生产，3月国内铜矿进口同比回升，铜矿供应短期有所改善。不过目前现货矿端加工费接近0美元/吨，且矿端项目增量限制下偏紧局面不改，国内外大量炼厂已事实上开始减产，卫星监测全球冶炼活动大幅下滑，考虑欧美经济尚未复苏叠加沪伦比价下行，进口窗口持续关闭，进口精废铜供应预计均受限制。叠加上周伦交所宣布暂停为4月13日后生产的俄罗斯金属出具仓单，美国也宣布对俄罗斯铜铝镍等有色金属实行禁令，全球有色供应预计持续受限。

　　n需求端弱势难改：

　　p铜价高企下，下游采购谨慎，虽然五一节前备货需求拉动消费，但高价抑制下消费不佳，且原料短缺预计停产时间可能延长，现货贴水维持。杆厂新增除国网订单外均不理想，企业订单仍以长单为主，备库影响下开工率仅小幅回升，部分大型企业已经减线生产。当前国内库存保持上升至20万吨以上，全球库存仍未显著下滑，由于高铜价+高库存背景，短期需求难有大量恢复出现，等待政策落地拉动需求。

　　n核心：

　　n海外：通胀上升，美国经济出现下滑，降息预期有随时调整可能。

　　n国内：短期矿端紧缩+二季度减产背景，供应紧缩；短期高价+高库存阻滞需求，需求恢复缓慢。

　　n策略：逢低做多

　　n风险：美国货币政策转向；中东冲突扩大