德邦证券-美国2023年三季度GDP数据点评：23Q3美国GDP的高增速或难以持续-231027

　　投资要点：

　　核心观点：23Q3美国高达+4.9%的GDP增速来自宽松财政的支持、银行危机的暂缓与高波动的库存推动，其趋势或难以持续，市场对未来三个季度GDP环比折年预期均在+1%以下。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】向前看，23Q3近+5%的GDP增速难以让11月FOMC会议措辞鸽派，但本期GDP中的数据细节也显示出本期的高增速料难以持续，在宽财政支撑力度边际递减、紧货币抑制效果边际递增的宏观环境下，我们预计未来三个季度美国经济增速将保持温和的线性回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　 GDP：三季度GDP或是本轮经济周期最后的“高光时刻”。23Q3美国GDP季环比年率增速+4.9%，23Q2前值+2.1%，彭博调查69名分析师预期中位数+4.5%，亚特兰大联储GDPNow预期+5.4%。GDP平减指数季环比年率+3.5%，预期+2.7%，前值+1.7%，核心PCE价格指数季环比年率+2.4%，预期+2.5%，前值+3.7%。结构上，受益于低基数的消费拉动+2.69%（前值+0.55%），高波动的库存拉动+1.32%（前值0%），二者合计拉动GDP+4.01%。由于GDPNow的预测自8月中旬就已在5%附近，因此本期数据并未带给市场明显的情绪提振，反倒是略不及预期的核心PCE、暂停加息的欧央行、抬升至今年5月高位的持续失业申请人数、不及预期的美股财报弱化了市场的风险情绪与对美联储再加息的预期，导致2年美债利率在数据公布后一度从5.14%回落至5.04%。此外，彭博月度问卷调查显示，72名分析师预期未来三个季度GDP季环比年率增速分别为+0.8%、+0.2%、+0.5%，在宽财政影响边际弱化、紧货币久期不断拉长等影响下，市场对未来GDP增速预期仍然谨慎。

　　消费：中小银行危机影响消除。总量上，23Q2的美国中小银行危机曾一度让居民消费更加谨慎，而危机的解除也让美国居民消费回归正轨，叠加23Q2的低基数效应，导致23Q3消费增长明显。因此我们也发现，与23Q1的消费结构不同（IRA法案刺激机动车消费大增、其他分项变化不显著），23Q3的大部分消费分项较23Q2均有明显增长，且两个季度均值与23Q1更接近。结构上，耐用品、非耐用品、服务较疫情前趋势线分别偏离+8.44%、+3.09%、-0.35%，商品消费维持更高的消费中枢、服务消费则距离充分修复仅一步之遥（图8）。向前看，在超额储蓄未耗尽前，我们预计美国居民部门的消费或都将维持当前水平。

　　投资：住宅投资结束九连跌，制造业投资“三而竭”。投资拉动23Q3美国GDP增速+1.47%，但其中+1.32%来自高波动的库存变化所拉动（较强的终端需求下私人部门去库放缓，出现环比累库，详见报告《美国去库存进展：总量启示与行业机遇》），只有+0.15%来自固定资产。在固定资产+0.15%拉动中，住宅、建筑、设备、知识产权分别拉动+0.15%、+0.05%、-0.19%、+0.14%。①住宅：环比+3.9%，为21Q1以来首度转正，但当前绝对值仍略低于20Q2疫情冲击最严重时期（图9）。向前看，高利率和始终未消退的衰退担忧分别从分母和分子端影响企业投资的净现值，故我们预期美国地产投资或很难显著抬升。②建筑：制造业建筑开支曾在逆周期的《芯片法案》刺激下明显增大，但也呈现出“一鼓作气、再而衰、三而竭”的特点，前三个季度的建筑投资分别拉动GDP+0.77%、+0.46%、+0.05%，或意味着制造业回流初期的厂房建设高峰已过。③设备：设备分项增速环比全面转负，为20Q2以来首次，这一方面来自制造业回流的外溢效应褪去，另一方面也受到与上述地产投资类似的净现值问题影响。

　　风险提示：美联储过早开启降息周期引发通胀反弹甚至失控；美联储紧缩周期维持时间过长，引发金融系统流动性危机；金融条件快速收紧引致衰退。