东吴证券-三一重能-688349-2023年三季报点评：Q3风机毛利率承压，发布陆风15MW机组巩固领先优势-231030

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3收入75亿元，同增18%，其中Q3收入35.8亿元，同/环增58%/52%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q1-Q3归母净利润10.3亿元，同比-1.2%，其中Q3归母净利润2.1亿元，同/环比-13%/-36%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023Q1-Q3扣非归母净利润7.5亿元，同比-23%，其中Q3扣非归母净利润0.7亿元，同/环比-71%/-75%。业绩不及市场预期。

　　Q3风机出货约2GW、环比翻倍增长。我们预计公司2023Q1-Q3风机出货约3.5GW，同增约50%，其中Q3出货约2GW，环比翻倍增长。盈利能力上，公司2023Q3销售毛利率14.9%，环比-5.8pct，主要系风机消化低价订单所致。展望Q4并网旺季，我们预计风机出货将继续逐季增长，全年出货7-8GW，同增55%+，盈利能力待低价订单交付完毕有望修复至正常水平！

　　斩获出口订单、发布大兆瓦机组巩固领先优势。10月公司正式签署了哈萨克斯坦1GW风电+储能合作协议，海外毛利率普遍高于国内，后续海外订单陆续交付有望持续提振公司盈利优势。同时公司于10月北京风能展发布全球陆上最大15MW风机，以及13/16MW海上风机，在陆上大型化保持领先优势的同时持续突破海风技术！

　　Q3费用率环降、现金流明显改善。2023Q3期间费用率16.30%，环比6.0pct，主要系收入环增导致的费率优化；经营活动现金流量净流入13.6亿元，环增879.2%，持续改善。

　　投资评级：基于Q3风机盈利不及预期，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润18/24/29亿元（23-25年前值22/28/36亿元），同增10%/34%/18%，基于公司陆风市占率持续提升、双海战略从0到1，成长性强，给予公司2024年20xPE，对应目标价40元，维持“买入”评级。

　　风险提示：价格竞争加剧、行业需求不及预期、双海战略推进不及预期等。