德邦证券-权益市场资金面周观察（11月第1期）：反弹阻力位，资金需合力-231115

　　宏观数据总体偏软：上周公布的出口数据与通胀数据显示需求侧的恢复仍是较为缓慢的，无论是外部还是内部。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】外需上，虽有结构性亮点，但总体仍承压；内需上，低位运行的物价也显示消费需求依旧相对乏力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而本周推迟公布的社融数据显示，政府债券融资推动社融增长，但居民部门融资需求仍低、企业部门融资需求平稳，政府端大概率是支撑四季度金融数据的主要因素，而实体融资需求仍有待提振。此外，M2-M1剪刀差走阔同样指向资金活化程度不足，实体经济活力依然不高。

　　但市场表现却偏强，一则分母端释压开启反弹：然而，偏软的宏观数据并未对权益市场形成明显抑制，反而是主题成长延续活跃支撑了盘面韧性，反弹背后的驱动力主要来自两点，一是来自于近期美债收益率的回落，本周公布的美国CPI数据全面逊于预期，市场对美联储“最后一加”的预期基本偃旗息鼓，美元流动性边际宽松已成短期定势，风险资产分母端释压是反弹的基本前提。

　　二则中美关系缓和打开预期空间：二是中美关系边际缓和或正逐渐清晰，自6月以来，中美双方频繁接触，美国务卿布林肯、财长耶伦、总统气候问题特使克里、商务部长雷蒙多、参议院多数党领袖舒默、加州州长纽森先后访华，虽然之后中美关系仍面临很多不确定因素，但随着王毅外长与习近平总书记的访美，中美元首旧金山会晤已成为全球焦点，这也为资本市场打开了充分的预期空间。

　　中美关系改善下，风偏、行业、资金均受益：整体上，市场风险偏好会随着后续中美关系改善的确认而逐步抬升，短期的情绪催化力度或不小；结构上，若中美经贸关系实质改善，科技遏制削弱预期下的相关科技行业以及关税影响弱化下的出口链条将受到较大提振；资金面上，外资行为也会受到一定的边际影响，外资风偏与行业偏好的修复也可能为部分行业带来机会。

　　资金面尚需合力：回到资金面来看，虽然资金流出项已被抑制在低位，但北上资金上周再度转为净流出、个人投资者对于公募基金的申购意愿仍不高。另一方面，杠杆资金力量继续活跃、公募新发边际回暖，各类资金主体行为仍存在一定分化，资金合力不单单依赖“节流”，真正在源头上形成合力才是推动反弹走向反转的关键。

　　行业配置：结构上，继续重赔率，低估与错杀是重点（估值结构）、低配则更安全（筹码结构）。短期重心在受宏观流动性改善支撑的泛科技行业与成长风格，故回调较充分且有产业趋势的成长弹性或更大；而在顺周期方面，继续重视大消费、出口链及并购重组预期下的券商板块；关注中美经贸关系缓和带来的机会，重视科技遏制削弱预期下的相关科技行业，如电子等，以及关税影响弱化下的出口链条，如机械设备、家电、家居、纺织服饰等。

　　风险提示：（1）测算误差；（2）数据统计误差；（3）政策或内外经济环境变动超预期；（4）地缘政治风险加剧。