开源证券-食品饮料行业周报：理性看待茅台批价波动，零食淡季现分化-240414

　　核心观点：淡季批价震荡不影响全年，零食量贩业态仍在红利期

　　4月8日-4月12日，食品饮料指数跌幅为5.7%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约3.1pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.5%）、软饮料（-1.5%）表现相对领先。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周飞天茅台市场批发价格波动较大，短时间内振动过快引发市场担忧，受此影响白酒板块股价回调较多。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近期公司在375ml巽风茅台市场发货量阶段性加大，对500ml标品飞天茅台产生冲击，叠加4月份仍属白酒淡季，市场需求量不多，引发茅台酒价格短期震荡。我们认为本次价格波动不排除主观调控的可能，但通常来说4月份是白酒需求淡季，也是飞天茅台价格的年内低点，叠加375ml茅台酒市场投放量不多，价格变化基本还在可控范围内。公司对于飞天茅台的价格管控能力较强，依靠调整发货节奏基本能起到良好效果。中长期来看，白酒需求呈温和复苏状态，除茅台外，五粮液、国窖等淡季批价仍比较稳定。观测春节、清明等假期居民消费热情较强，白酒需求呈温和复苏状态不变。当前白酒行业自身秩序逐渐向良性发展，看好需求确定背景下后续板块的修复机会。

　　零食板块淡季动销整体稳定呈平稳趋势。市场品类与品牌产生分化，偏辣卤产品和具有产业链优势的品牌，如盐津铺子等预计受益较大，而传统品类可能略受影响。当前市场个别细分品类销售较好，如鹌鹑蛋，魔芋等。我们观察到消费力下行趋势，消费者更倾向于低价位产品，零食企业为适应市场变化，也增加性价比产品售卖。市场关心的零食量贩系统，竞争较为有序，目前湖南和江西的零食市场接近饱和，其他省份还有渗透率提升空间。小型零食店竞争实力较弱有退出趋势，大型连锁通过合并扩大市场份额，龙头企业还可享受集中度提升红利。部分投资者会担心大型连锁店话语权提升后向厂商施加成本压力，以寻求价格优势。但我们也看到消费者对品牌有更高忠诚度，细分品类的头部品牌企业实际上是与渠道互惠共赢发展。整体来看零食行业仍处于红利期。

　　推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品

　　（1）五粮液：公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，短期春节渠道回款积极，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：2023年报业绩超预期，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（4）甘源食品：年内营收仍保持较快增长，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量。量贩零食赛道头部品牌开始整合，行业仍处红利释放期。

　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。