开源证券-食品饮料行业点评报告：3月社零增速环比放缓，淡季需求季节性波动-240417

　　投资建议：基数抬升和淡季需求波动，社零数据表现平淡，建议关注头部企业

　　2024年3月社零数据和餐饮增速相对平淡，主要系同期基数抬高和淡季需求波动影响，居民粮油食品增速相对较快，饮料、烟酒类消费增速略有回落。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】细分板块看，白酒板块进入消费淡季后，高端白酒需求相对更加坚挺，基本面和经营韧性较好，推荐自上而下关注白酒头部品牌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）休闲零食板块保持高速增长趋势，建议关注渠道变革和推进产品创新的头部企业，推荐甘源食品、盐津铺子、劲仔食品等。调味品板块居民家庭与餐饮渠道均呈现稳步恢复，建议关注渠道秩序逐渐恢复的龙头海天味业，以及具有改善预期的中炬高新等。

　　月度观察：3月社零增速环比放缓，粮油食品类消费增速较好

　　2024年3月社会消费品零售总额同比+3.1%，增速环比1-2月-2.4pct，3月社零数据增速环比有所回落，一方面由于大众消费集中在春节假期，3月淡季下消费需求呈现季节性波动，另一方面系2023年同期基数抬升影响。2024年3月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+6.9%、+3.2%，增速环比1-2月分别-5.6pct、-9.2pct，主要系同期餐饮消费基数继续回升。细分子行业中，2024年3月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+11.0%、+5.8%、+9.4%，增速环比1-2月分别+2.0pct、-1.1pct、-4.3pct，粮油食品类作为必选消费延续稳健增长，饮料与烟酒类增速回落主要与消费季节性降温有关。

　　季度观察：2024Q1社零、餐饮数据增速回落，粮油食品类增速提升

　　观测季度数据变化情况，2024Q1社会消费品零售总额同比+4.7%，增速环比2023Q4-3.6pct，居民消费仍处于逐步回暖阶段。2024Q1餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+10.8%和+9.2%，增速环比2023Q4分别-13.8pct和-17.4pct，一季度受益于春节消费旺季，餐饮消费延续稳步恢复趋势，但基数效应减弱下，增速环比有下降。2024Q1粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+9.6%、+6.5%、+12.5%，增速环比2023Q4分别+4.7pct、-0.4pct、-0.3pct，粮油食品增速环比提升，饮料类和烟酒类增速基本保持稳定，主要系春节假期餐饮、服务消费表现较好，走亲访友、旅游出行、宴席聚餐等需求增加下，粮油食品、饮料、烟酒类消费受益。

　　产业观察：白酒板块有望温和复苏，零食头部企业仍可持续享受行业红利

　　近期飞天茅台批价出现一定程度波动，一方面系公司在供给端进行正常经营节奏调整，另一方面消费淡季放大市场情绪，目前茅台批价已逐步企稳。白酒板块整体消费当前仍呈现稳步恢复趋势，五粮液、泸州老窖、山西汾酒等单品批价在淡季相对保持稳定，预计后续白酒需求仍将温和复苏。大众品保持平稳趋势，餐饮板块需求持续改善，调味品、速冻以及预制菜动销正逐步恢复。零食板块目前仍处于渠道红利期，随着产品类型和品牌分化发展，部分小型零食店竞争实力较弱，大型连锁通过合并扩大市场份额，龙头企业仍在持续享受集中度提升红利。

　　风险提示：原材料价格波动风险、市场经营风险、食品安全风险等。