开源证券-食品饮料行业周报：白酒保持稳定，3月淡季社零数据放缓-240421

　　核心观点：底部关注白酒龙头，社零数据淡季走弱

　　4月15日-4月19日，食品饮料指数涨幅为0.7%，一级子行业排名第9，跑输沪深300约1.2pct，子行业中乳品（+2.4%）、软饮料（+2.1%）、啤酒（+1.5%）表现相对领先。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近期茅台价格有所波动，原因在于一是近期厂家给经销商进行产品搭售配比，同时要求经销商加大海外市场开拓，经销商面临资金压力，有回笼资金需求；二是厂家在i茅台和巽风等直营渠道增加投放，导致直营渠道500ml产品性价比略降低；三是当前为传统需求淡季，短期供给波动会导致批价阶段性震荡。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前厂家已经通过调节渠道投放量与投放节奏来影响价格，散装飞天茅台价格基本稳定。茅台价格变化更多是厂家调整结果，整体来看白酒价格仍较为坚挺，例证为淡季五粮液批发价格维持稳定变化不大，主因厂家严格按照即定节奏发货，严格控制市场供给。我们认为2024年高端白酒需求对比2023年并无显著变化，全年来看高端白酒需求更加稳健。渠道库存维持正常水平，经销商赚钱效应好于同期，渠道动力与信心更足。白酒行业秩序正缓慢恢复，建议低位布局白酒龙头。

　　统计局公布3月社零数据，2024年3月社会消费品零售总额同比+3.1%，增速环比1-2月-2.4pct，3月社零数据增速环比有所回落，一方面由于大众消费集中在春节假期，3月淡季下消费需求呈现季节性波动，另一方面系2023年同期基数抬升影响。2024年3月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+6.9%、+3.2%，增速环比1-2月分别-5.6pct、-9.2pct，主要系同期餐饮消费基数继续回升。细分子行业中，2024年3月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+11.0%、+5.8%、+9.4%，增速环比1-2月分别+2.0pct、-1.1pct、-4.3pct，粮油食品类作为必选消费延续稳健增长，饮料与烟酒类增速回落主要与消费季节性降温有关。白酒板块进入消费淡季后，高端白酒需求相对更加坚挺，基本面和经营韧性较好，推荐自上而下关注白酒头部品牌。休闲零食板块保持高速增长趋势，建议关注渠道变革和推进产品创新的头部企业，推荐甘源食品、盐津铺子、劲仔食品等。调味品板块居民家庭与餐饮渠道均呈现稳步恢复，建议关注渠道秩序逐渐恢复的龙头海天味业，以及具有改善预期的中炬高新等。

　　推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品

　　（1）五粮液：公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，短期春节渠道回款积极，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：2023年报业绩超预期，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（4）甘源食品：年内营收仍保持较快增长，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量。量贩零食赛道头部品牌开始整合，行业仍处红利释放期。

　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。