信达证券-2024年工业企业利润如何变化？-240128

　　回顾2023年，工业企业利润当月增速波动较大，“价”是核心变量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年3月开始，工业企业利润同比持续下滑，2023年2月工业企业利润同比降幅达到了-22.9%，完成触底，随后逐步改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至2023年12月利润降幅收窄至-2.3%。单月利润同比增速的波动幅度较大，根据三因素框架拆解利润的变化，2022年10月PPI同比转负，2023年6月同比降幅扩大至5.4%，对利润产生了明显的拖累。7月PPI同比触底回升，并驱动利润改善，从利润单月增速来看，8月利润增速一度达到17.2%。10月PPI同比降幅再次扩大，致使当月利润增速回踩（2.7%）。整体来看，2023年利润的走势与PPI同步性较高，“价”是主导利润边际变化的核心变量。

　　需要注意的是，规模以上工业企业利润显著改善可能与微观主体的感受有所背离。一方面，2023年规模以上工业企业的口径发生了变化，使用工业企业利润累计值计算得到的累计值同比在2023年与统计局直接发布的累计同比分化较为明显，我们判断是由于部分工业企业由于营业收入低于2000万元，被剔除出规模以上的统计范围。另一方面，四季度工业增加值同比增速为6.0%，而GDP口径的工业同比为5.2%，说明规模以上工业企业的生产强度要好于规模以下，可以印证微观主体的感受可能相对偏弱。

　　展望2024年，工业企业利润有望向上修复，主要驱动力在于价格回暖和利润率改善。通过量、价和利润率三因素框架进行测算，我们认为2024年工业企业利润增速在7%-11%。节奏上，我们预计年内利润同比呈现“V型”走势，一季度基数偏低的影响下利润增速垫高，二季度同比增速小幅回落，三四季度重新走高。结构上，2024年原材料加工业和出口链行业景气度有望迎来上行阶段。（1）PPI回升对中上游行业形成利好。建议关注煤炭、油气油服、钢铁等行业。（2）出口链受益于美国库存周期见底回升。我们判断，美国将于2024年年中左右开启补库存，中国出口链有望受益，建议关注机械设备、汽车等行业的投资机会。

　　风险因素：信贷政策收紧；海外衰退幅度超预期。