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理解产能周期——理论与现实。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】产能周期是企业产能和设备投资的周期性调整,是经济中一种为期约10年的周期性波动。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根据5000户工业企业景气扩散指数和固定资产投资的走势,1980年以来我国经历了4轮完整的产能周期。最近的一轮产能周期始于2017年,2023年我国产能利用率降至历史低位,显示产能周期探底。产能周期是一个全球变量,采用美德日中设备投资增速相关数据进行比较分析发现,四国在21世纪初以来产能周期同步性较强。
全球制造业触底回升有望助力产能周期修复。当下市场上有一种悲观的观点认为2024年中国经济回升压力仍然较大。但我们研究后发现,2024年全球制造业有望触底回升,中国出口或将受益,并带动产能周期的修复。这可能是市场低估的一个重要变量。我们认为主要本轮全球制造业触底回升主要有三个驱动因素。一是美国等经济体开启补库,提振全球制造业需求;二是美国金融条件边际转松,以及部分国家提前降息;三是发达经济体企业部门、居民部门资产负债表较为健康,为制造业复苏奠定基础。
设备制造业和采矿业可能为新一轮产能周期的主导行业。如何评估行业未来的投资潜力?我们采用固定资产投资、利润总额和产能利用率三个指标,也就是三个维度来对每个大类行业进行评分,得分最高的行业即为未来投资潜力最高的行业。根据评分结果我们判断,2024年有望成为新一轮产能周期的开端,但这轮产能周期扩张并非全面性扩展,而是结构性扩张,不同行业之间分化明显,具备适当扩张条件的可能只有少数行业。设备制造业和采矿业可能为新一轮产能周期的主导行业。
产能周期修复的影响与投资机会。(1)产能周期对经济增长有着积极的推动作用,企业的产能利用率与GDP同比的走势有较强的一致性。(2)信贷方面,产能周期往往伴随着信贷大量投放与企业资产负债率的企稳/上升。(3)利率方面,企业融资需求的变化对利率影响显著,在周期的上升阶段,利率触底回升;在下降阶段,企业融资需求减弱,利率趋于回落。从投资的角度,我们建议关注资源品与出口链的投资机会。第一条主线是资源品。全球制造业上升拉动工业品需求,有利于工业品价格上升,关注铜、铝、镍等工业金属。另外,国内中上游行业产能周期有望触底回升,煤、石化等板块或将受益。第二条主线是出口链。结合我国各行业的出口依赖度与美国的补库需求,我们认为,计算机、电子、轻工纺服、汽车及机械等行业景气度有望明显改善。
风险因素:政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期;地缘政治风险加大。
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