信达证券-如何看待3月经济回踩-240417

　　工业生产增速回落，内部结构分化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3月工业增加值同比增速为4.5%，2024年1-2月增速为7.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分行业来看，拖累主要来自于中上游行业。受到地产施工低迷，以及基建项目复工偏慢等因素的影响，3月中上游行业生产增速偏缓。在政策的鼓励下，科技创新相关行业、新质生产力不断发展壮大。出口对于工业生产的拉动作用逐月提高。

　　基建、制造业投资表现亮眼，地产保持低迷。基建投资保持较高增速。去年四季度增发万亿国债，基建投资资金较为充裕。其中公用事业、水利管理投资增速较上期有所提升，这两项与增发国债的规定用途相符。制造业投资再提速。高技术制造业投资增速较快，医药制造、通用设备、专用设备的投资增速均较上期提升。一是政策对制造业投资的支持力度较大；二是1-2月工业企业利润增速转正，企业投资内生动能增强。地产方面，受益于地产政策放松叠加新房供应加大，1—3月新建商品房销售面积同比降幅收窄。但房地产投资3月降幅扩大。

　　商品消费偏弱，服务消费火热。汽车类消费是3月商品消费的主要拖累项。春节后的价格战迅速升温，随之形成明显消费观望现象，加之对部分新车的关注以及对以旧换新政策的预期，导致3月车市呈现慢热型启动。必选消费较为稳健。粮油食品、日用品、中西药品消费增速较前期改善。服务业在去年高基数基础上继续回升，尤其是接触性服务业增长比较快。

　　2024年二季度的经济是否会重现2023年的状态？一季度GDP同比增速录得5.3%，好于预期，但3月经济边际转弱。回顾2023年的经济走势，一季度迎来良好开局，市场调高了后续的经济预期。然而4月份开始经济动能明显走弱，市场情绪因此受到打击。那么今年是否会出现类似的情况？

　　我们认为，2024年二季度经济明显走弱的可能性较小。（1）今年以来全球制造业正处于回升阶段。在全球制造业回暖的背景下，我国制造业产品的需求有望得到提振。而去年全球制造业低迷，我国出口负增长。可见今年我国面临的外部宏观环境是优于去年的。（2）居民的消费倾向正在回归常态。2024年一季度居民消费倾向较去年同期上升1.3个百分点。居民消费倾向的回升可以从多个角度观察，一是2024年清明节假期人均消费超过了2019年；二是存款增速回落。（3）存量政策仍待发力。推动大规模设备更新和5000亿元科技创新和技术改造再贷款有望支持制造业投资保持同比较高增速。二季度地产专项债与1万亿元超长期特别国债或将加快发行，为基建投资提供资金。

　　风险因素：政策明显收紧；海外经济下行对出口影响超预期。