财通证券-燕京啤酒-000729-业绩高增亮眼，大单品势头积极-240416

　　事件：公司发布2023年年报，23/23Q4公司分别实现营业收入142.13/17.97亿元，同比+7.66%/-4.42%；实现归母净利润6.45/-3.11亿元，同比+83.02%/去年同期-3.21亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利润表现亮眼。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　收入端：大单品表现亮眼，中高端占比持续提升。1）销量端，23/23Q4公司累计实现销量394.24/51.15万千升，同比+4.57%/-2.39%，23Q4淡季有所承压。全年来看，大单品成效显著，U8销量同比增长超36%。公司优化渠道布局，重点拓展餐饮渠道，深化KA市场管理，加强电商、新渠道、夜场渠道布局，推行“百县工程”，开发优势区县市场。2）结构端，23/23Q4公司实现吨价3605.13/3512.92元/吨，同比提高+2.95%/-2.09%。分拆产品结构来看，2023年中高档/普通分别实现营收86.79/44.20亿元，同比+13.32%/-2.33%，在营收中占比66.26%/33.74%，中高档表现更优，带领结构升级。

　　利润端，治理改革成效显现，盈利能力显著提升。23/23Q4公司实现毛利率37.63%/-6.57%，同比+0.19/-10.78pcts；实现净利率6.01%/-16.76%，同比+1.85/-2.56pcts。2023年公司销售/管理/财务费用率分别为11.08%/11.40%/-1.18%，同比变化-1.29/+0.69/-0.03pcts。23Q4公司销售/管理/财务费用率分别为-0.61%/13.41%/-1.58%，同比变化-7.89/+7.45/+0.02pcts。公司盈利能力提升显著，治理改革成效持续释放，在产销分离、运营效率提升、弱势企业治理、低效资产盘活等推进下，费用率显著优化，净利率大幅提升。

　　投资建议：U8大单品持续放量，承上启下助力产品矩阵升级。伴随全国化进程推进，U8有望持续放量，上承V10和S12，下启鲜啤2022。伴随内部治理逻辑不断改善，费效、人效提升，长期看好公司盈利能力改进，经营活力有望不断释放。预计2024-2026年实现营收154.8/167.8/181.2亿元，同比增长8.9%/8.4%/8.0%；实现归母净利润8.9/11.3/13.3亿元，同比增长38.2%/26.7%/17.7%，对应PE 29/23/20x，维持“增持”评级。

　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，新产品不及预期。