德邦证券-药明康德-603259-扣新冠营收高增长，创现能力不断提升-230809

　　事件：公司发布2023年半年报，23H1公司实现收入188.7亿元，同比增长6.3%；归母净利润53.13亿元，同比增长14.6%；扣非净利润47.6亿元，同比增长23.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q2单季度实现收入99.08亿元，同比增长6.7%；归母净利润31.4亿元，同比增长5.1%；扣非净利润28.9亿元，同比增长35.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　剔除新冠营收增势强劲，一体化赋能平台优势凸显。剔除新冠商业化项目，公司在手订单同比增长25%，23H1、Q2分别同比增长27.9%与39.5%，增幅可观。一体化赋能平台带来庞大、忠实、多样的客户群体，覆盖所有全球20大制药企业，持续驱动业绩增长。23H1原有客户贡献营收186.5亿，剔除新冠商业化项目同比增长30%；全球前20大制药企业客户贡献营收71.4亿，剔除新冠商业化项目同比增长47%。

　　布局新兴业务，打造多业务协同发展格局。新分子(TIDES)业务持续放量，上半年TIDES业务收入13.3亿，同比增长37.9%。整体而言，公司①化学业务实现收入134.7亿元，同比增长3.8%，剔除特定商业化生产项目，同比增长36%；②测试业务实现收入30.9亿元，同比增长18.7%，其中SMO业务收入同比增长34.3%，处于国内行业领先地位；③生物学业务实现收入12.3亿元，同比增长13.0%，其中生物学业务板块新分子种类相关收入同比增长51%，贡献生物学业务超四成收入；④细胞及基因疗法CTDMO业务实现收入7.1亿元，同比增长16.0%；⑤国内新药研发服务部实现收入3.4亿元，同比跌幅为-24.9%，完成销售收入分成从0到1突破。多业务协同发展增强公司业绩增长韧性。

　　高效运营提升创现能力，现金流持续增长。得益于收入收款平稳增长及营运资本管理持续优化，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为56.0亿元，同比增长40.1%。自由现金流达到29.3亿元，同比转正并强劲增长。公司将持续投入新产能、新能力建设，提升综合实力。

　　投资建议：预计2023-2025年公司营收分别为419.5/578.0/657.0亿元，归母净利润分别为101.1/129.4/163.2亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险；行业监管政策变化的风险；医药研发服务行业竞争加剧的风险；业务合规风险