安信证券-传媒行业：互动剧游戏，是影视还是游戏？未来内容形态的雏形-231105

　　为何《完蛋》能够出圈？

　　10月18日，国产真人恋爱影视游戏《完蛋！我被美女包围了》正式上线Steam平台，多日登顶Steam国区畅销榜首。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】该游戏24小时内Steam同时在线人数峰值达6.5万人。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）《完蛋》不是第一个影视与游戏结合的产品，实际上影视与游戏结合的已有先例，如《底特律：变人》《隐形守护者》。不同于3A大作，《完蛋》的出圈对于传媒行业的启发在于，其采用“影视思维做游戏”的方式引发了市场的关注，这是“短剧+游戏”融合的一种内容创新，我们认为可以关注以下相关细分方向：AI、VR互动、短剧、虚拟人IP。

　　影视（剧集、综艺）、营销公司更受益。

　　互动剧游戏作为一种新品类，在制作与宣发方式上，融合了影视、游戏、营销；在变现方式上，有to C付费、广告（品牌定制、广告招商）等多种形式。从业绩弹性的角度看，我们认为互动剧游戏对影视公司、营销公司所带来的弹性会更大，这源于相较于游戏公司较大的利润体量（原有成熟的游戏产品线成熟，而此类互动剧游戏的流水小），影视行业与营销行业正处于新周期的起点（2018-2022年的影视行业整顿，营销公司毛利率持续下滑），大多数影视公司利润较薄，营销公司毛利率低，互动剧游戏所能带来的收益（C端付费、广告）对利润贡献的弹性较显著。

　　或是未来内容形态的雏形，核心逻辑是爆款。

　　互动剧游戏是影视还是游戏？是叙事性更重要还是互动玩法更重要？目前无法下确切的结论，不过确定的是在交互元素上有了更进一步的创新。未来，或许随着技术（AI、AR等）的发展，互动剧游戏也可以高度工业化。我们认为互动剧游戏或是未来内容形态的雏形，核心逻辑是爆款。我们在研究框架中指出，“在没有MR眼镜的存量博弈中，仍然可能会出现个别的爆款内容或应用”。当下《完蛋》这类互动剧游戏正是未来爆款内容的雏形，有极强的故事性与内容表达，且兼具了一定的游戏性，集齐了男女性共同的偏好，理论上受众面会更广。

　　未来走出来的公司——有内容制作能力、变现能力突出的平台型公司。

　　由于互动剧游戏兼具影视剧、游戏的特性，其具有多样化的商业化变现途径，与付费短剧的受众及商业模式类似。从短剧的宣发及《完蛋》出圈过程来看，其本质是“内容+投流”的运作。首先内容方面，短剧与互动剧游戏的核心卖点在于剧情，靠剧情推进节奏，虽然内容制作的门槛降低，但是对叙事性的能力提高；其次在变现环节，相较于传统长视频，短剧的变现方式更多样化，包括平台分账、内容付费、品牌植入、电商直播等，这对入局方的变现能力要求更高。因此，我们看好未来有内容制作能力、变现能力突出的平台型公司能够走出来。这类新的平台型公司，或是全新公司，或是现有的影视（剧集、综艺）、营销、IP、游戏公司升级、迭代而来。

　　投资建议

　　建议关注与AI+VR、短剧、虚拟人IP方向相关的一些标的：

　　1)影视（讲故事的能力）：芒果超媒、光线传媒、上海电影、中国电影、百纳千成、唐德影视、慈文传媒、北京文化、华策影视、欢瑞世纪、博纳影业、柠萌影视；

　　2)营销（变现新方式、新环节）：浙文互联、宣亚国际、智度股份、蓝色光标、利欧股份、天下秀、思美传媒、遥望科技、元隆雅图；

　　3) IP（虚拟人IP，爽文IP改编）：捷成股份、掌阅科技、中文在线；

　　4)游戏（互动沉浸式游戏）：恺英网络、三七互娱、掌趣科技、神州泰岳、昆仑万维、宝通科技、紫天科技、冰川网络、巨人网络、吉比特、中手游、世纪华通、完美世界、中青宝、凯撒文化。

　　风险提示：治理风险、升级迭代、转型革新进度低于预期。