北京大学国民经济研究中心-工业生产恢复超预期，扩需求政策仍需发力-231216

　　要点

　　●政策支持落地生效，工业经济表现向好

　　●基数效应，消费增速显著上涨

　　●政策调整企业暂时观望，稳增长意图增强投资或已在底

　　●国外需求弱收缩，外贸走势平稳

　　●居民消费需求仍需提振，工业生产成本压力缓解

　　●政府债券多发支撑社融，M1同比增速再探低位

　　●展望未来：经济稳增长压力犹存，扩需求政策仍需加力

　　内容提要

　　2023年11月，在国内稳增长政策的全面助力下，经济基本面持续恢复向好发展，生产恢复状况好于需求，国内外需求有所改善但压力犹存，进出口延续恢复态势但仍若于市场预期，未来稳固和扩大需求仍是经济主线。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　供给端

　　2023年11月，国内工业经济表现超出市场预期，规模以上工业增加值同比实际增长6.6%（扣除价格因素的实际增长率），较上期上升2.0个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）工业环比较上期继续上升，实际工业生产表现超出市场预期。随着工业需求稳步回升，工业企业利润降幅收窄，工业经济步入被动去库尾声，预计随着上游成本压力趋缓和中下游需求得到有效提振，工业经济有望继续恢复。

　　需求端

　　消费方面：2023年11月份，社会消费品零售总额同比增长10.1%，较10月份上涨2.5个百分点。受一系列稳增长、促消费、调预期政策影响叠加基数效应，11月社会消费品零售总额增速继续上涨，消费继续释放企稳信号，但整体仍处于底部徘徊，仍需进一步稳定就业、收入预期。

　　投资方面：2023年1-11月份，全国固定资产投资同比增长2.9%，与1-10月份持平。稳增长政策密集出台，政策调整初期形势不够明朗，企业反而愈加踟蹰观望，阶段性抑制投资需求扩张。降准降息，稳增长意图进一步强化，投资增速或已在底部。

　　进出口方面：2023年11月份，按美元计价，中国进出口总值5154.7亿美元，与去年同期持平。总体来看，11月份出口增速由负转正，出口增速显著上涨；进口增速再次由正转负，进口增速小幅下行；2023年11月，中国出口总额2919.3亿美元，同比增长0.5%，较10月上涨6.9个百分点。低基数效应明显，是推动出口额增速上涨的主要因素。需求方面，并未发生重大影响事件，地缘政治冲突状况也未发生改变，全球经济走势平稳；2023年11月，中国进口总额2235.4亿美元，同比下降0.6%，进口增速再次转负，较10月下降3.6个百分点。这主要是因为国内需求恢复减弱，11月制造业PMI为49.4，较10月小幅下滑0.1个百分点，依然位于荣枯线以下，制造业景气水平回落，但PMI生产活动预期为55.8，显著高于荣枯线，反映企业对未来预期乐观。

　　价格

　　CPI：2023年11月，CPI同比下跌0.5%，较上月下降0.3个百分点，环比下跌0.5%，较上月下降0.4个百分点。其中去年价格变动的翘尾影响约为0个百分点，较上月上升0.2个百分点；新涨价影响约为-0.5个百分点，较上月下降0.5个百分点。非食品价格下跌是带动CPI下行的主要原因，具体表现为：受市场供应充足和偏暖气温降低环节费用影响，食品价格继续拖累CPI同比表现。受旅行淡季和国际油价下行影响，服务和工业消费品价格带动非食品价格下行。

　　PPI：2023年11月，PPI同比下跌3.0%，较上月下降0.4个百分点，环比下跌0.3%，较上月下降0.3个百分点。其中去年价格变动的翘尾影响为-0.5个百分点，较上月下降0.1个百分点；新涨价影响约为-2.5个百分点，较下降0.3个百分点。国际原油价格下行叠加工业品需求回落成为PPI降幅扩大的主要原因，具体表现为：受国际原油价格下行影响，上游工业品价格环比转跌，而中下游工业品需求回落带动生活资料价格环比继续下跌。

　　货币金融

　　社会融资：2023年11月，新增社会融资规模24500亿元，较去年同期多增4663亿元，基本符合市场预期。整体而言，11月社会融资规模基本符合市场预期，新增规模主要受政府债券的强力支撑，表内融资、表外融资以及企业直接融资均依旧表现平平，但表外融资和企业直接融资均边际好转。

　　人民币贷款：2023年11月，新增人民币贷款10900亿元，同比少增1200亿元，低于市场预期。整体而言，11月份新增人民币贷款低于市场预期受中长期贷款的拖累，尤其是企事业单位的中长期贷款大幅少增，但是企事业单位的短期贷款形成较大支撑，显示信贷结构有待改善。

　　M2：2023年11月末，狭义货币（M1）余额67.59万亿元，同比增长1.3%，较上期下降0.6个百分点；广义货币（M2）余额291.2万亿元，同比增长10%，较上期下降0.3个百分点，低于市场预期。整体而言，受11月政府债发行加速引致财政存款多增、居民部门新增存款继续累积增高以及去年同期高基数的影响，M2同比增速较上期下降。