华西证券-多利科技-001311-系列点评五：新能源驱动成长，转型一体化压铸-230824

　　事件概述

　　公司发布2023半年度报告：2023H1实现营收17.3亿元，同比+25.6%；实现归母净利2.5亿元，同比+34.6%；实现扣非归母净利为2.4亿元，同比+28.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2023Q2实现营收9.1亿元，同比+40.6%，环比+9.9%；实现归母净利1.4亿元，同比+72.0%，环比+31.8%；实现扣非归母净利1.4亿元，环比+33.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析判断:

　　业绩表现亮眼新能源驱动成长

　　收入端：公司2023H1营收17.3亿元，同比+25.6%，其中2023Q2营收9.1亿元，同比+40.6%，环比+9.9%，我们判断同环比增长主要受益于特斯拉、理想等新能源客户销量增长及比亚迪等头部新能源客户的持续开拓。

　　利润端：公司2023H1毛利率为24.7%，同比+1.1pct，其中2023Q2毛利率为26.8%，同比+4.8pct，环比+4.2pct；公司2023H1净利率14.3%，同比+1.0pct，其中2023Q2净利率为15.5%，同比+1.7pct，环比+2.6pct，我们判断利润率同环比提升主要受益于公司工艺流程持续优化，生产基地自动化、智能化水平进一步提升，降本增效成效显著。

　　费用端：公司2023H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.3%、2.8%、3.8%、-0.3%，同比+0.0pct、+0.6pct、+0.3pct、-0.7pct，其中2023Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.2%、3.0%、4.2%、-1.0%，同比-0.1pct、+0.7pct、+0.9pct、-1.3pct，环比-0.1pct、+0.3pct、+0.8pct、-1.5pct。公司高度重视技术研发和产品创新，研发投入加大，研发费用率持续提升，财务费用表现为正收益，主要受益于汇率波动。

　　特斯拉驱动成长新势力客户逐步开拓

　　公司自2019年开始配套特斯拉供应商，为Model 3/Model Y提供加强板和翼子板等冲压件，我们预计单车配套价值过千元，特斯拉的营收占比由2020年的13.2%提升至2022年的47.2%，根据公司招股书，目前特斯拉已成为公司第一大客户。此外公司与理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车、华人运通等合作不断加深，同时新开拓比亚迪等知名新能源客户。

　　发力轻量化和自动化前瞻布局一体化压铸

　　公司重点发力轻量化和自动化，研发投入不断增加，人均产值持续提升，产品品类逐步拓宽至电池托盘等。2021年公司购买布勒6,100T压铸机，主要用于生产汽车底盘一体化相关产品，根据公司半年报，目前公司已在盐城多利、安徽达亚布局四条一体化压铸生产线，其中盐城多利6100吨一体化压铸生产线已投入使用，并实现量产。公司目前研发及生产基础积累充分，已实现产品良率较高。一体化压铸将成为公司模具、冲压、焊接一体化、集成化供应的有力补充，有望凭借先发优势抢占份额。

　　投资建议

　　公司深耕汽车冲压零部件，绑定特斯拉、理想、蔚来等新能源客户，有望凭借性价比和快速响应能力实现市占率的提升；公司积极拓展电池托盘、一体化压铸件等新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧，维持盈利预测：预计公司2023-2025年营收为39.38/50.66/70.91亿元，归母净利为5.37/6.97/9.77亿元，对应EPS为2.92/3.79/5.32元，对应2023年8月24日49.22元/股收盘价，PE分别17/13/9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　汽车销量不及预期、冲压零部件市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。